投資要點 公司已完全轉型爲立足美國的民營石油企業。公司於2014 年實際控制權發生變更後，陸續剝離傳統的房地產、建築安裝、電線電纜等業務，並於2015 年2、9 月發起重大資產重組，收購了美國Permian 盆地的Hoople 常規油田和Howard & Borden郡的頁岩油氣區塊，已轉型爲立足美國的石油企業。 Howard & Borden 區塊收購成本低廉，公司抄底優勢明顯。公司收購Howard &Borden 頁岩油氣區塊時處於油價低位，收購成本低廉，1P、2P 儲量成本僅爲6.81、2.28 美元/桶，經過一定程度勘探後，目前調整後的油氣折耗成本約8 美元/桶，與相鄰區塊對比優勢明顯，也大幅低於當前15~25 美元/桶的油氣資產交易定價。 頁岩區塊攤薄完全成本，對油價波動風險的抵禦能力強。公司的Hoople 常規油田油氣折耗成本、運營成本分別約爲18.5、17.2 美元/桶，Howard & Borden 頁岩區塊對應的折耗、運營成本僅分別爲8、12 美元/桶。2017 年8 月頁岩區塊並表大幅攤薄桶油成本，公司完全成本從2017H1 的64 美元/桶大幅降至30.69 美元/桶，2018H1 已降至28 美元/桶以下，可比肩美國龍頭頁岩油公司。 Hoople 油田產量基本穩定，頁岩油氣產量快速增長。Hoople 油田目前已處於二次採油階段，且成本較高，而Howard & Borden 頁岩區塊儲量可觀、成本低廉。公司當前業務重心爲頁岩區塊的增產。預計未來Hoople 油田產量將以3%左右的速度緩慢回落，而頁岩油氣產量將持續增長，2017-2020 年化增長率預計在20%左右。 國際油價走勢與公司油氣售價貼水對沖，預計未來實現價格保持在50 美元/桶以上。 2020 年前，預計國際原油價格由於供給緊缺處於高位。美國Permian 盆地頁岩油氣受運力限制，目前價格貼水在15~20 美元/桶左右；2020 年及以後，美國頁岩油氣運力限制有望解除，國際原油價格可能會受到一定衝擊，但同時頁岩油氣的價格貼水也將逐步恢復正常。預計公司未來實現油價將保持在50 美元/桶以上。 風險因素：1、油價波動的風險；2、公司頁岩油氣產量不及預期；3、公司前管理層任期內積累的風險事項尚未完全披露；4、公司股權分散，控制權可能隨時發生變化。 盈利預測、估值及投資評級：公司專注於油氣開採及銷售業務，油氣資產收購成本低廉，開採成本可控，儲量規模可觀，產量不斷增長，預計實現油價將持續穩定在50 美元/桶以上。我們預計公司2018－2020 年的營收將持續增長，基於實現油價小幅提高的謹慎假設下，且充分考慮部分其他投資項目減值以及套保影響，預計2018/19/20 年歸屬上市公司股東的淨利潤爲8/14/16 億元，對應EPS 分別爲0.12/0.20/0.23 元。在此基礎上，參考國際、國內同行估值，結合一級市場併購估值，我們按照公司2019 年15 倍PE、1.8 倍PB 估值的均值，給予公司目標價3.60元，首次覆蓋給予“買入”評級。