事件：發佈2018 年中報，上半年實現營收7.66 億元，同比增長149.11%；歸母淨利潤1.09 億元，同比增長284.00%。 點評： 並表效應+水處理藥劑量價齊升，業績實現大幅增長 上半年實現營收7.66 億元，同比增長149.11%；歸母淨利潤1.09億元，同比增長284%。同生環境、安得科技、中旭環境分別實現收入0.71 億、0.59 億、2.61 億，實現淨利潤0.17 億、0.11 億、0.41 億。業績增長來源於：①並表效應：中旭環境55%股權自2017 年底起開始並表，安得科技49%股權自2017 年8 月起開始並表，並表效應帶來業績增長約0.28 億，佔總淨利潤的26%；②水處理劑及衍生品量價齊升，母公司口徑水處理劑板塊實現收入3.71 億，同比增長82.76%；實現淨利潤0.63 億，同比增長481%。 現金流和期間費用受中旭環境並表影響，環保訂單儲備豐富 從現金流量表看，中旭環境上半年經營性淨現金流-1.68 億元，拖累上市公司上半年經營性淨現金流爲-1.06 億。另外，上半年公司銷售費用、管理費用、財務費用分別同比增加51.02%、57.74%、800.16%。財務費用大幅增長主要是由於資金成本抬升和中旭環境並表造成。目前公司資產負債率55.56%，在手貨幣資金1.75 億元，整體風險可控。 上半年公司新增6 個EPC 項目，合同金額2.51 億元；在手EPC項目9 個，未確認收入1.03 億元；在手BOT 項目2 個處於施工期，未完成投資額1.52 億；在運營BOT 項目9 個。近期公司新中標伊川縣環衛一體化項目、濟源市垃圾填埋封場及焚燒項目配套轉存廠項目、安徽綠色建築產業園項目等，環保類訂單充足，爲公司未來業務發展提供基礎。 擬發行4.9 億可轉債，擴建18 萬噸水處理劑產能 上半年公司擬發行4.9 億可轉債，用於投資年產18 萬噸水處理劑擴建項目，目前已通過股東大會。公司是目前A 股唯一一家水處理藥劑公司，目前水處理劑產能9 萬噸/年，此次擴建項目達產後公司產能將達到27 萬噸/日，公司的行業地位將得到增強。 盈利預測與投資建議 公司目前股價低於 2016 年增發價格， PE-TTM 和 PB 均處於較低水平， 預計公司 2018-2020 年可實現淨利潤 2.58 億、3.48 億，對應目前股價13 倍、10 倍，低估值高彈性，給予“強烈推薦”評級。 風險提示：項目推進慢於預期，資金成本進一步抬升