核心觀點 半年度業績符合預期 持續高增長：18 年上半年實現營收16.2 億，同比增長36%，歸母淨利潤3.1 億元，同比增長45%，位於之前預告區間中值，符合預期。由於公司有美元債，Q2 受匯兌影響帶來近4500 萬元損失，因此公司實際經營情況更爲優質。上半年收入增長略低於淨利潤增長，主要由於Q2對藍晶的藍寶石業務進行了合併抵消，對收入增長略有影響。整個上半年公司經營性現金流2.6 億元，去年同期-3459 萬，現金流狀況已大幅改善。 毛利率穩定提升，體現公司產品及技術競爭力：上半年毛利率34.27%，較去年同期提升0.55%，環比提升1.4%，淨利率19.30%，較去年同期提高1.19%。整體而言，上半年雖然LED 芯片經歷了庫存調整、價格調整，但LED 芯片和藍寶石襯底的產能利用率仍分別達到86%、91%。公司通過降低成本和提升光效的途徑在一定程度上抵消了LED 芯片價格下降帶來的影響，保持了較好毛利率水平和較健康的庫存水平。 LED 下游需求較好，積極備戰Mini&Micro LED 新應用：上半年行業下游如小間距LED、城市景觀照明、汽車LED 照明等細分行業需求旺盛，帶來公司芯片需求高增長，下游需求CAGR 穩定保持在10%以上。Micro LED 和Mini LED 新技術用於手機、電視等消費電子顯示屏的技術均在國內外積極推動，一旦啓用芯片空間成倍增長，公司Mini LED 產品已率先批量進入市場。 美新半導體並表，半導體平台已形成：報告期內公司正式完成對美新的重組，並表貢獻2700 萬利潤。美新半導體的產品主要爲加速度計和地磁傳感器，下游包括消費電子和汽車，客戶包括小米、福特、通用、寶馬等一流廠商。 自18-20 年承諾利潤分別爲1.1/1.3/1.8 億元，增長快速。 財務預測與投資建議 我們預測18/19/20 年EPS 爲0.77/1.08/1.39 元，根據可比公司給予公司18年24 倍PE 估值，對應目標價爲18.48 元，維持買入評級。 風險提示 LED 芯片行業競爭激烈；藍寶石業務增長具有一定的不確定性；新業務投資進度可能不達預期；美新業績可能不達預期。