2018 年1H 业绩低于预期
方正电机公布 2018 年1H 业绩：营业收入5.95 亿，+9.52%YoY；归属母公司净利润0.44 亿，-21.77%YoY，对应每股盈利0.10 元；2Q18 实现营收2.70 亿，-7.7%YoY；归属母公司净利润0.26 亿，-26.18%YoY。1H 净利润增速大幅回撤，业绩不及预期。
发展趋势
各主营业务中， 缝纫机/ 汽车/ 控制器营收同比增减-7.31%/-1.6%/+39.59%。其中控制器业务收入在本报告期占比31.3%，较去年同期上升6.7ppt，成为最大增长点。但受制于控制器业务毛利率仅为13.84%，叠加缝纫机和汽车业务毛利率也有-5.99%/-2.22%的下滑，企业综合毛利率较去年同期下滑3.4ppt 至19.6%。
汽车业务中，受到天然气价格上升、天然气重卡景气度下降等因素，海能营收和净利润较去年同期有-40%/-42%的降低；德沃仕和原方正车用电机业务受益于宝骏E100、吉利帝豪EV 等明星车型的配套，营收分别+44%/+30%YoY，但新能源汽车补贴退坡造成车用驱动电机行业盈利能力普遍承压，增收不增利，德沃仕披露营业利润亏损147 万元。
向前看，7 月开始重卡进入淡季且宏观经济走弱，销量如期下滑，新能源政策中短期看大概率补贴进一步退坡，海能和新能源电机业务将持续承压，影响公司汽车业务整体发展；缝制机械行业预计将继续缩减规模，生产节奏放缓，因此预计缝纫机业务收入将继续收紧。公司在业绩期间积极调整客户和产品结构，智能控制器业务有望成为全年公司最大亮点。
盈利预测
海能业务作为之前公司主要盈利点或将迎来全年大幅度回调，叠加新能源汽车电机行业整体盈利能力承压，我们将2018/19e 每股盈利预测从0.3/0.37 元下调13.0%/24.7%至0.26/0.28 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年24.1/22.3 倍P/E。维持中性评级，对应盈利预测调整，下调目标价27%至8.0 元，对应18/19 年30.8/28.6倍P/E，对比当前股价有29.2%空间。
风险
原材料价格快速上涨带来的下行风险。
2018 年1H 業績低於預期
方正電機公佈 2018 年1H 業績：營業收入5.95 億，+9.52%YoY；歸屬母公司淨利潤0.44 億，-21.77%YoY，對應每股盈利0.10 元；2Q18 實現營收2.70 億，-7.7%YoY；歸屬母公司淨利潤0.26 億，-26.18%YoY。1H 淨利潤增速大幅回撤，業績不及預期。
發展趨勢
各主營業務中， 縫紉機/ 汽車/ 控制器營收同比增減-7.31%/-1.6%/+39.59%。其中控制器業務收入在本報告期佔比31.3%，較去年同期上升6.7ppt，成為最大增長點。但受制於控制器業務毛利率僅為13.84%，疊加縫紉機和汽車業務毛利率也有-5.99%/-2.22%的下滑，企業綜合毛利率較去年同期下滑3.4ppt 至19.6%。
汽車業務中，受到天然氣價格上升、天然氣重卡景氣度下降等因素，海能營收和淨利潤較去年同期有-40%/-42%的降低；德沃仕和原方正車用電機業務受益於寶駿E100、吉利帝豪EV 等明星車型的配套，營收分別+44%/+30%YoY，但新能源汽車補貼退坡造成車用驅動電機行業盈利能力普遍承壓，增收不增利，德沃仕披露營業利潤虧損147 萬元。
向前看，7 月開始重卡進入淡季且宏觀經濟走弱，銷量如期下滑，新能源政策中短期看大概率補貼進一步退坡，海能和新能源電機業務將持續承壓，影響公司汽車業務整體發展；縫製機械行業預計將繼續縮減規模，生產節奏放緩，因此預計縫紉機業務收入將繼續收緊。公司在業績期間積極調整客户和產品結構，智能控制器業務有望成為全年公司最大亮點。
盈利預測
海能業務作為之前公司主要盈利點或將迎來全年大幅度回調，疊加新能源汽車電機行業整體盈利能力承壓，我們將2018/19e 每股盈利預測從0.3/0.37 元下調13.0%/24.7%至0.26/0.28 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年24.1/22.3 倍P/E。維持中性評級，對應盈利預測調整，下調目標價27%至8.0 元，對應18/19 年30.8/28.6倍P/E，對比當前股價有29.2%空間。
風險
原材料價格快速上漲帶來的下行風險。
