上半年業績超預期 2018 年上半年，公司收入 8.4 億港元，同比下降 11%；稅後淨利潤 7.55 億港元，同比增長 7%，好於我們（同比增長 3%）和市場預期（同比下降）。原油倉儲碼頭是業績超預期的主要原因。部分碼頭原油和燃油倉儲服務收入增長，同時碼頭運營槓桿超預期。 發展趨勢 管道利潤觸底回升，盈利恢復有望持續。2018 年上半年榆濟線息稅前盈利 2.1 億港元，環比增長 72%，符合我們預期。輸氣量 21.45億立方，環比增長 5%，管輸費 0.232 港元/立方米，環比持平。我們認爲榆濟線 2018 年上半年的業績比 2017 年下半年更具參考意義，因爲 2018 年上半年沒有一次性費用因素的干擾，同時基本完全反映了管輸費下調的影響。我們預計榆濟線息稅前盈利下半年將維持在 2 億港元左右，2019 年有望顯著增長，主要考慮中石化東勝氣田有望在明年冬季前供應新氣源。 高運營槓桿提振原油倉儲碼頭盈利。上半年原油倉儲碼頭盈利同比增長 32%，超出我們預期；原油接卸量同比增長 5.8%。除了青島和日照碼頭接卸量因地煉進口需求強勁大幅增長以外，我們認爲業績超預期的主要原因在於：1）青島港原油倉儲服務和華德碼頭燃油倉儲服務收入增長；2）運營槓桿超預期。隨着下半年進口量穩步增長，我們預計高運營槓桿將繼續推動原油倉儲碼頭盈利增長。 巴淡島項目減值風險。預計巴淡島官司將於年底前結束。若敗訴，公司可能需要進行一次性減值。 盈利預測 維持盈利預測不變。 估值與建議 目前，中石化冠德交易於 5.5 倍和 4.6 倍 2018-19 年市盈率。維持推薦評級和目標價 5.84 港元，對應 9 倍和 8 倍 2018-19 年市盈率和 73%上行空間。 風險 原油進口需求下降；一次性減值。