投资建议
公司营业收入保持高速增长,但受累于毛利率下滑、财务费用大增,净利润同比出现大幅下滑。我们将公司评级下调至中性,并将目标价下调至1.90 元。理由如下:
互联网业务带动营业收入高速增长,行业竞争加剧致毛利率承压。公司发布2018 年中报,互联网业务实现收入54.52 亿元,同比增长54.48%,占总收入比例增加5.98pct 至83.07%,带动总收入同比增长43.35%。但由于行业竞争激烈、媒介代理业务占比提升,互联网业务毛利率同比下降5.90pct 至8.70%。同时,公司制造业实现收入10.86 亿元,受到原材料价格上升、新厂房启用和汇率变动影响,毛利率减少5.17pct。此外公司预计1-9 月净利润2.2-3.1 亿元,同比下降50%~30%。
财务费用大幅增加,净利润同比下滑超四成。公司上半年归母净利润1.70 亿元,同比下降46.57%,落入预告偏下区间。除了毛利率下降,利息支出增加也是净利润下降的主要原因。由于业务规模扩大,报告期末公司银行短期借款同比增长97%,同时上半年可转债利息摊销约2,776 万元,导致财务费用达到9,337 万元,同比增长222%。
拟收购苏州梦嘉,数字营销布局望再下一城,但费用上升致盈利同比下滑。公司近期与微信流量龙头公司苏州梦嘉签订了收购意向书。此前公司已通过并购基本覆盖了完整的数字营销产业链,通过此次收购梦嘉,公司获得覆盖2.8 亿粉丝的微信流量入口,巩固了整合营销业务优势。短期内,尽管数字营销收入增长较快,但由于办公楼搬迁、人员费用、财务费用上升,业务利润同比下滑,长期盈利提升仍有待检验。
我们与市场的最大不同?我们看好公司数字营销布局和长期发展潜力,但短期行业竞争加剧及财务费用高企或继续影响业绩表现。
潜在催化剂:数字营销业务整合不及预期,利息支出持续过高。
盈利预测与估值
基于上述分析,在不考虑商誉减值情况下,将18/19 年净利润下调19%/22%至5.02/5.43 亿元,YoY 19.3%/8.0%,对应P/E 为22.7X/21.0X。 同时将评级下调至中性,考虑到估值中枢下移,将目标价下调32%至1.90 元,对应18/19 年P/E 为20.9X/19.3X,有7.3%下跌空间。
风险
收购公司业绩不达预期,商誉减值风险,数字营销行业竞争加剧,机械制造业务亏损
投資建議
公司營業收入保持高速增長,但受累於毛利率下滑、財務費用大增,淨利潤同比出現大幅下滑。我們將公司評級下調至中性,並將目標價下調至1.90 元。理由如下:
互聯網業務帶動營業收入高速增長,行業競爭加劇致毛利率承壓。公司發佈2018 年中報,互聯網業務實現收入54.52 億元,同比增長54.48%,佔總收入比例增加5.98pct 至83.07%,帶動總收入同比增長43.35%。但由於行業競爭激烈、媒介代理業務佔比提升,互聯網業務毛利率同比下降5.90pct 至8.70%。同時,公司製造業實現收入10.86 億元,受到原材料價格上升、新廠房啟用和匯率變動影響,毛利率減少5.17pct。此外公司預計1-9 月淨利潤2.2-3.1 億元,同比下降50%~30%。
財務費用大幅增加,淨利潤同比下滑超四成。公司上半年歸母淨利潤1.70 億元,同比下降46.57%,落入預告偏下區間。除了毛利率下降,利息支出增加也是淨利潤下降的主要原因。由於業務規模擴大,報告期末公司銀行短期借款同比增長97%,同時上半年可轉債利息攤銷約2,776 萬元,導致財務費用達到9,337 萬元,同比增長222%。
擬收購蘇州夢嘉,數字營銷佈局望再下一城,但費用上升致盈利同比下滑。公司近期與微信流量龍頭公司蘇州夢嘉簽訂了收購意向書。此前公司已通過併購基本覆蓋了完整的數字營銷產業鏈,通過此次收購夢嘉,公司獲得覆蓋2.8 億粉絲的微信流量入口,鞏固了整合營銷業務優勢。短期內,儘管數字營銷收入增長較快,但由於辦公樓搬遷、人員費用、財務費用上升,業務利潤同比下滑,長期盈利提升仍有待檢驗。
我們與市場的最大不同?我們看好公司數字營銷佈局和長期發展潛力,但短期行業競爭加劇及財務費用高企或繼續影響業績表現。
潛在催化劑:數字營銷業務整合不及預期,利息支出持續過高。
盈利預測與估值
基於上述分析,在不考慮商譽減值情況下,將18/19 年淨利潤下調19%/22%至5.02/5.43 億元,YoY 19.3%/8.0%,對應P/E 為22.7X/21.0X。 同時將評級下調至中性,考慮到估值中樞下移,將目標價下調32%至1.90 元,對應18/19 年P/E 為20.9X/19.3X,有7.3%下跌空間。
風險
收購公司業績不達預期,商譽減值風險,數字營銷行業競爭加劇,機械製造業務虧損