近日公司公告2018 年半年度报告，2018 年上半年公司营收6.53 亿元，同增158.3%；归母净利润1.78 亿元，同增166.56%。点评如下：
景观照明工程持续高景气，公司营收增速持续提升
公司受益于行业景气度提升，上半年中标深圳市福田、南山等地区项目，订单结构正逐步向一二线城市倾斜。近期青岛上合峰会的亮化景观展示给国人留下了深刻的印象，在地方政府投资受限的背景下，投入较小且效果明显的景观照明工程将成为各类大型活动以及提升市容市貌、增加居民满意度的较好选择。2018 年上半年公司完成营业收入6.53 亿元，同增158.3%。公司同口径毛利率为51.1%，同比下降3.77 个百分点，或因部分项目由于业主付款能力较强，相关毛利率有所降低。
公司期间费用率显著下降，净利率有所提升
公司期间费用率为13.85%，同比下降7.76 个百分点。其中销售费用率为3.84%，同比下降3.92 个百分点；管理费用率为7.78%，下降5.12 个百分点，两项费用率显著下降主因项目单体合同额增大下，规模效应有所凸显。此外，公司财务费用率为2.22%，同增1.28 个百分点，反映出宏观环境变化下融资成本小幅提升，但公司定增完成后，权益资金的增加有望降低整体资金成本，缓解资金压力。公司计提资产减值0.12 亿元，较前值扩大0.06 亿元。同期公司净利率为27.28%，增加0.85 个百分点。公司取得归母净利润1.78 亿元，同增166.56%，2018 年1-9月预计净利润为2.43-2.58 亿，同增111.45%-124.50%。此外，上半年永麒照明取得净利润0.24 亿（占2018 年承诺净利润约48%），净利率约为22.39%。
公司现金流状况较为稳定，募集资金到位促使资产负债率显著下降
公司上半年收现比为0.2907，同比下降1.25 个百分点；同期公司付现比为0.6382，同比下降22.62 个百分点，或表明公司对于上游的占款比例有所增长。同期经营活动产生现金流净额为-1.24 亿，较前值多流出0.12 亿，预计随着前期在建项目中付款能力较好的一二线城市比例的增加，前期项目逐步回款下，全年现金流有望转好。公司资产负债率为45.55%，主因定增募集资金的到位，公司后续仍有较好的财报扩张能力。此外，公司存货以及应收账款周转率均有显著提升。
行业竞争格局与其他子行业有所区别，民营龙头企业将更加受益
我们认为景观照明行业和其他子行业最大的不同，由于之前行业规模小、增速慢，较少央企、国企、或事业单位和民营龙头公司争抢高质量订单，这使得在景观照明行业景气程度提升之时，民营龙头能够充分享受到回款好的高质量订单，这些公司未来的现金流值得期待。
投资建议
2018 年上半年公司业绩实现高速增长，新签订单已接近去年全年、在手订单充足且募集资金的到位和高效使用将加速订单兑现；公司项目质量提升也有望大幅改善全年经营性现金流。2018~2020 年归母净利润预测值为4.02、8.01、12.26 亿元；2018~2020 年EPS 分别为1.17、2.32、3.55 元/股，对应PE 分别为17、8、5 倍。公司已极具风险收益比，维持“买入”评级。
风险提示：PPP 项目推进不达预期，生态环保板块布局不及预期
近日公司公告2018 年半年度報告，2018 年上半年公司營收6.53 億元，同增158.3%；歸母淨利潤1.78 億元，同增166.56%。點評如下：
景觀照明工程持續高景氣，公司營收增速持續提升
公司受益於行業景氣度提升，上半年中標深圳市福田、南山等地區項目，訂單結構正逐步向一二線城市傾斜。近期青島上合峯會的亮化景觀展示給國人留下了深刻的印象，在地方政府投資受限的背景下，投入較小且效果明顯的景觀照明工程將成為各類大型活動以及提升市容市貌、增加居民滿意度的較好選擇。2018 年上半年公司完成營業收入6.53 億元，同增158.3%。公司同口徑毛利率為51.1%，同比下降3.77 個百分點，或因部分項目由於業主付款能力較強，相關毛利率有所降低。
公司期間費用率顯著下降，淨利率有所提升
公司期間費用率為13.85%，同比下降7.76 個百分點。其中銷售費用率為3.84%，同比下降3.92 個百分點；管理費用率為7.78%，下降5.12 個百分點，兩項費用率顯著下降主因項目單體合同額增大下，規模效應有所凸顯。此外，公司財務費用率為2.22%，同增1.28 個百分點，反映出宏觀環境變化下融資成本小幅提升，但公司定增完成後，權益資金的增加有望降低整體資金成本，緩解資金壓力。公司計提資產減值0.12 億元，較前值擴大0.06 億元。同期公司淨利率為27.28%，增加0.85 個百分點。公司取得歸母淨利潤1.78 億元，同增166.56%，2018 年1-9月預計淨利潤為2.43-2.58 億，同增111.45%-124.50%。此外，上半年永麒照明取得淨利潤0.24 億（佔2018 年承諾淨利潤約48%），淨利率約為22.39%。
公司現金流狀況較為穩定，募集資金到位促使資產負債率顯著下降
公司上半年收現比為0.2907，同比下降1.25 個百分點；同期公司付現比為0.6382，同比下降22.62 個百分點，或表明公司對於上游的佔款比例有所增長。同期經營活動產生現金流淨額為-1.24 億，較前值多流出0.12 億，預計隨着前期在建項目中付款能力較好的一二線城市比例的增加，前期項目逐步回款下，全年現金流有望轉好。公司資產負債率為45.55%，主因定增募集資金的到位，公司後續仍有較好的財報擴張能力。此外，公司存貨以及應收賬款週轉率均有顯著提升。
行業競爭格局與其他子行業有所區別，民營龍頭企業將更加受益
我們認為景觀照明行業和其他子行業最大的不同，由於之前行業規模小、增速慢，較少央企、國企、或事業單位和民營龍頭公司爭搶高質量訂單，這使得在景觀照明行業景氣程度提升之時，民營龍頭能夠充分享受到回款好的高質量訂單，這些公司未來的現金流值得期待。
投資建議
2018 年上半年公司業績實現高速增長，新簽訂單已接近去年全年、在手訂單充足且募集資金的到位和高效使用將加速訂單兑現；公司項目質量提升也有望大幅改善全年經營性現金流。2018~2020 年歸母淨利潤預測值為4.02、8.01、12.26 億元；2018~2020 年EPS 分別為1.17、2.32、3.55 元/股，對應PE 分別為17、8、5 倍。公司已極具風險收益比，維持“買入”評級。
風險提示：PPP 項目推進不達預期，生態環保板塊佈局不及預期
