上半年公司归母净利润-2.32 亿元
公司18H1 营收69.33 亿元，同比上升19.50%；归母净利润-2.32 亿元，同比下降459.15%；18Q2 单季度归母净利润-0.52 亿元，同比下降185.26%，环比减亏1.28 亿元。公司业绩低于我们预期，公司原材料自给率偏低，未来盈利水平也可能面临原材料价格上涨的压力。我们调整2018-20 年预测EPS 至-0.03/0.01/0.05 元，但考虑到当前公司PB 估值相对可比公司而言显著偏低，仍维持对公司的增持评级。
铝价涨幅不及原材料，公司铝产品毛利率显著降低
根据Wind 长江有色现货价格数据，上半年国内原铝均价14308 元/吨，同比2017H1 上涨5.07%，但环比17H2 下降5.99%。而氧化铝、煤炭、预焙阳极等原材料价格同比涨幅超过原铝，公司铝产品毛利率明显下滑。上半年公司铝产品实现毛利1.07 亿元，毛利率约2.5%，同比下降近12 个百分点。上半年公司煤炭业务实现毛利0.36 亿元，毛利率约15%。但公司资产负债率仍超过75%，上半年财务费用5.18 亿元，拖累整体业绩。
公司铝加工产品有所突破
根据公司中报，上半年公司在提高产品附加值方面有所收获，完成了0.256毫米罐体料、0.208 毫米超强罐盖料、动力电池壳料的开发。子公司银湖铝业批量生产的中间合金产品单月产量已达到900 吨以上，子公司安阳高晶投建的高端汽车铝合金车轮项目年产150 万只生产线已投产。此外，公司严格控制生产成本，子公司中孚铝业通过扩大新型稳流节能电解槽应用范围，实现平均吨铝直流电耗较传统槽降低500 度左右。
下半年公司或承压于氧化铝价格上涨
下半年公司可能仍有一定业绩压力，主要由于氧化铝价格可能上涨，而公司缺乏自给氧化铝。我们认为下半年国内氧化铝上涨的主要逻辑有三：受环保影响，部分地区铝土矿价格涨至十年高位，支撑氧化铝价格；海外氧化铝短缺预期强，加剧国内出口，下半年国内氧化铝供应边际趋紧；蓝天保卫战计划新纳入汾渭平原，据阿拉丁，该地拥有逾1700 万吨氧化铝运行产能，若执行采暖季限产，下半年氧化铝供应边际收紧将更加明显。
公司PB 估值相对于可比公司均值显著偏低，维持增持评级
上半年电解铝价格较预期偏低。我们将2018-20 年电解铝含税均价假设下调至1.44/1.46/1.48 万元/吨，并根据市场行情，将2018-20 年原材料氧化铝价格预测上调至3100/3150/3200 元/吨，盈利预测的其他假设不变。我们此次报告预计公司2018-20 年EPS 将分别为-0.03/0.01/0.05 元，较上次报告分别下调0.13/0.12/0.16 元。我们预计公司2018 年BVPS 为2.95 元。根据可比公司1.44 倍的2018 年Wind 一致预期PB 估值，考虑到公司今年可能亏损，我们给予公司一定估值折价，给予其2018 年0.90-1.10 倍PB，对应目标价2.66-3.25 元，维持增持评级。
风险提示：铝价下跌；原材料成本大幅上涨；公司产量不及预期等。
上半年公司歸母淨利潤-2.32 億元
公司18H1 營收69.33 億元，同比上升19.50%；歸母淨利潤-2.32 億元，同比下降459.15%；18Q2 單季度歸母淨利潤-0.52 億元，同比下降185.26%，環比減虧1.28 億元。公司業績低於我們預期，公司原材料自給率偏低，未來盈利水平也可能面臨原材料價格上漲的壓力。我們調整2018-20 年預測EPS 至-0.03/0.01/0.05 元，但考慮到當前公司PB 估值相對可比公司而言顯著偏低，仍維持對公司的增持評級。
鋁價漲幅不及原材料，公司鋁產品毛利率顯著降低
根據Wind 長江有色現貨價格數據，上半年國內原鋁均價14308 元/噸，同比2017H1 上漲5.07%，但環比17H2 下降5.99%。而氧化鋁、煤炭、預焙陽極等原材料價格同比漲幅超過原鋁，公司鋁產品毛利率明顯下滑。上半年公司鋁產品實現毛利1.07 億元，毛利率約2.5%，同比下降近12 個百分點。上半年公司煤炭業務實現毛利0.36 億元，毛利率約15%。但公司資產負債率仍超過75%，上半年財務費用5.18 億元，拖累整體業績。
公司鋁加工產品有所突破
根據公司中報，上半年公司在提高產品附加值方面有所收穫，完成了0.256毫米罐體料、0.208 毫米超強罐蓋料、動力電池殼料的開發。子公司銀湖鋁業批量生產的中間合金產品單月產量已達到900 噸以上，子公司安陽高晶投建的高端汽車鋁合金車輪項目年產150 萬隻生產線已投產。此外，公司嚴格控制生產成本，子公司中孚鋁業通過擴大新型穩流節能電解槽應用範圍，實現平均噸鋁直流電耗較傳統槽降低500 度左右。
下半年公司或承壓於氧化鋁價格上漲
下半年公司可能仍有一定業績壓力，主要由於氧化鋁價格可能上漲，而公司缺乏自給氧化鋁。我們認爲下半年國內氧化鋁上漲的主要邏輯有三：受環保影響，部分地區鋁土礦價格漲至十年高位，支撐氧化鋁價格；海外氧化鋁短缺預期強，加劇國內出口，下半年國內氧化鋁供應邊際趨緊；藍天保衛戰計劃新納入汾渭平原，據阿拉丁，該地擁有逾1700 萬噸氧化鋁運行產能，若執行採暖季限產，下半年氧化鋁供應邊際收緊將更加明顯。
公司PB 估值相對於可比公司均值顯著偏低，維持增持評級
上半年電解鋁價格較預期偏低。我們將2018-20 年電解鋁含稅均價假設下調至1.44/1.46/1.48 萬元/噸，並根據市場行情，將2018-20 年原材料氧化鋁價格預測上調至3100/3150/3200 元/噸，盈利預測的其他假設不變。我們此次報告預計公司2018-20 年EPS 將分別爲-0.03/0.01/0.05 元，較上次報告分別下調0.13/0.12/0.16 元。我們預計公司2018 年BVPS 爲2.95 元。根據可比公司1.44 倍的2018 年Wind 一致預期PB 估值，考慮到公司今年可能虧損，我們給予公司一定估值折價，給予其2018 年0.90-1.10 倍PB，對應目標價2.66-3.25 元，維持增持評級。
風險提示：鋁價下跌；原材料成本大幅上漲；公司產量不及預期等。
