2018 年上半年收入超预期，但盈利符合预期
成实外教育公布2018 年上半年业绩：收入同比增长23%至5.9 亿元，较一致预期高8.5%。归母净利润同比增长20%至2.13 亿元，符合预期。
发展趋势
增长稳健。高中及初中和小学收入增速强劲，分别同比增长29%及28%。学费平均同比小幅上涨0-7%，但毛利率微跌4 个百分点至48.5%，主要由于低利润率的新校区稀释。但公司成本结构基本保持不变，上半年净利率同比提升0.5 个百分点至37.2%，主要因为其他运营成本和税款减少。此外还有派息惊喜。公司公布派发每股0.04 港元中期股利，对应约50%的派息率。
储备校区丰富；新校区放量有望带动下半年业绩。2018 年高考中，已有37 名成实外应届生被清华大学或北京大学录取，80 名毕业生被免试保送到一流高校。得益于西南地区一流K12 教育品牌的地位，成实外现有6 所储备校区，学生人数容量约为27,050 人。2017 年下半年，成实外新开设6 所校区；我们认为新学校放量有助于提升下半年业绩。
盈利预测
我们维持收入和盈利预期不变。
估值与建议
当前股价对应23 倍2019 年市盈率。考虑《民促法》相关不确定性，我们维持中性评级和目标价4.7 港元，基于23 倍2019 年市盈率，较当前股价有2%的下行空间。
风险
政策不确定性；学生人数和学费上涨不及预期。
2018 年上半年收入超預期，但盈利符合預期
成實外教育公佈2018 年上半年業績：收入同比增長23%至5.9 億元，較一致預期高8.5%。歸母淨利潤同比增長20%至2.13 億元，符合預期。
發展趨勢
增長穩健。高中及初中和小學收入增速強勁，分別同比增長29%及28%。學費平均同比小幅上漲0-7%，但毛利率微跌4 個百分點至48.5%，主要由於低利潤率的新校區稀釋。但公司成本結構基本保持不變，上半年淨利率同比提升0.5 個百分點至37.2%，主要因為其他運營成本和税款減少。此外還有派息驚喜。公司公佈派發每股0.04 港元中期股利，對應約50%的派息率。
儲備校區豐富；新校區放量有望帶動下半年業績。2018 年高考中，已有37 名成實外應屆生被清華大學或北京大學錄取，80 名畢業生被免試保送到一流高校。得益於西南地區一流K12 教育品牌的地位，成實外現有6 所儲備校區，學生人數容量約為27,050 人。2017 年下半年，成實外新開設6 所校區；我們認為新學校放量有助於提升下半年業績。
盈利預測
我們維持收入和盈利預期不變。
估值與建議
當前股價對應23 倍2019 年市盈率。考慮《民促法》相關不確定性，我們維持中性評級和目標價4.7 港元，基於23 倍2019 年市盈率，較當前股價有2%的下行空間。
風險
政策不確定性；學生人數和學費上漲不及預期。
