公司公佈半年報：①18H1：營業收入29.7 億元/+33.61%，歸母淨利1.3 億元/-28.90%，扣非後歸母淨利1.3 億元/+138.86%，經營性現金流淨額13.6 億元/+122.26%；②18Q2：營業收入19.22 億元/+40.99%，歸母淨利0.92 億元/-21.77%，扣非後歸母淨利0.94 億元/+11.80%，經營性現金流淨額21.81 億元/+2.37%。 並表湖南海外旅行社推動18H1 收入增長33.6%，整體毛利率同比提升4.02pct。①公司18 年H1 營收29.66 億元/+33.61%，主要系公司在2017 年12 月開始並表湖南海外旅行社所致。公司持股湖南海外的60%股權，其核心業務爲國內及出境遊業務，可與公司在國內佈局的長沙銅官窯等景區項目實現引流等協同效應。我們預計湖南海外收入及業績將得到有效推動。公司18H1 毛利率同比提升4.02pct，主要繫上海、寧夏、黑龍江的地產業務毛利率提升，以及併購湖南外海所致；②分業務來看： 商品房銷售業務營收18.31 億元/+8.92%，毛利率42.55%/+11.08%，主要系公司在上海、寧夏、黑龍江地區地產項目收入與毛利率均實現增長推動。其他業務營收11.35 億元/+110.60%，毛利率10.92%/+10.41pct，主要系並表湖南海外旅行社所推動。 18H1 期間費用有所下降，扣非歸母淨利同比大幅上升。2018H1：①銷售費用率：7.28%/+0.72pct，主要系公司在18H1 強化營銷所致；②管理費用率：7.96%/-1.40pct，控費良好；③財務費用率：10.07%/-2.07%，主要系18H1 公司匯兌損益1559 萬元/同比增多了2196 萬元，以及利息收入增多527 萬元所致。18H1 利息支出金額約3.03 億元，與17H1 的2.94 億元變動基本不大。④非主營業務：投資收益實現2.24 億元，同比減少了19%，主要系長沙銀行在18H1 的歸母淨利潤同比減少27%所致（公司持有長沙銀行9.4%股權，爲其第二大股東，已權益法計入長期股權投資）；營業外收入1304 萬元，主要爲補償及其他利得，金額上同比變動不大。歸母淨利潤1.3 億元，同比下降28.90%，主要系公司在17H1包含1.24 億元的投資性房地產公允價值提升所帶來的受益，使得17H1非經常性損益高達1.32 億元，而18 年H1 無該項收益使得非經常性損益下降至352 萬元，因此使得歸母淨利潤增速下降。剔除該變動影響，公司18H1 的扣非後歸母淨利潤約1.3 億元，同比增長139%。 銅官窯景區暑期正式開業，鳩鷀古鎮西岸建設完畢，西寧童夢樂園建設穩步推進，公司文旅收入有望快速釋放。①銅官窯景區：公司文旅的1號項目——長沙銅官窯在今年8 月28 日正式開園。考慮到銅官窯項目地處長株潭地區，休閒遊需求旺盛，併疊加景區本身的門票+酒店+餐飲+演藝+商鋪租金等豐富業態爲景區經營性收入打下堅實基礎，我們預計項目在300 萬人次的客流下（成熟期預計可達500 萬人次），對應景區的淨利潤可達3 億元左右，有望在未來顯著帶動業績增厚。②鳩鷀古鎮：根據18 年半年報，鳩鷀古鎮繼東岸全面開街後，海洋秀場於報告期內正式營業，鳩茲古鎮西岸業已全面竣工。我們認爲鳩鷀古鎮的東西岸建設完工有望爲封園做好準備，19 年實現整體收門票的預期強化，利好景區業績釋放。③西寧童夢樂園：根據半年報，項目於在18 年H1 已加快建設進度，預計將於2019 年試運營，建成後將成爲西北旅遊度假新地標，爲整個西北五省營造一個無季節的、夢幻級的親子旅遊度假勝地；④韓國錦繡山莊：在18 年H1 已獲得當地道議會審批通過，正全面開展開工籌備工作。 房地產項目聚焦一線及熱點城市，提供穩定現金流保障戰略轉型。①18 年H1 公司的房地產業務實現簽約銷售面積41.36 萬平方米，銷售金額47.39 億元，結算面積17.82 萬平方米，結算金額18.31 億元。公司在持續趨嚴的房地產調控政策下，把握時機並結合房地產行業季節性及區域性特點有針對性地推出了一系列營銷活動，傳統住宅持續穩定熱銷。②公司在17 年內新增土地月120.11 萬平方米，截至17 年末的土地儲備達224.62萬平方米，土地儲備的大幅上升爲後續良好業績打下堅實基礎。但在未來，公司計劃致力於轉型升級，加快文化旅遊項目的發展，新增房地產項目的土地儲備規劃預計趨於審慎，後續步伐有所放緩。 投資建議：給予買入-A 投資評級。公司18 年蕪湖鳩茲古鎮、長沙銅官窯、西寧國際度假村等項目穩步推進，公司的“文旅+金融”業務有望進入持續收穫期。預計公司2018-2020 年的歸母淨利分別爲10.90/13.10/15.70億，對應EPS 分別爲0.57/0.69/0.83 元，對應PE 分別爲10.3x/8.6x/7.2x，給予6 個月目標價7.02 元。 風險提示：1）景區項目客流不及預期；2）財務資金風險；3）海外業務風險；4）地產政策變化風險