1H18 業績略超預期 　　老鳳祥公佈1H18 業績：營業收入252.5 億元，同比漲10.3%；歸母淨利潤6.5 億元，同比漲11.6%，對應每股盈利1.24 元。業績略超預期（我們預計上半年收入增長8%，淨利潤增長7%）。其中2Q18 單季收入增長12%，淨利潤增長16.3%，增速較1Q18 提升。 　　收入拆分：（1）珠寶首飾收入同比增長約10%至250 億元。（2）截至2018 年6 月末，全國銀樓網點3,278 家，較年初淨增104 家。其中自營銀樓及專櫃160 家，銀樓連鎖專賣店1,471 家，經銷網點1,633 家。公司在香港、海外分別已開設銀樓11、14 家。 　　生產基地：東莞鑲嵌生產基地2H17 開始運營，目前產能逐漸提升，1H18 實現利潤303 萬元；報告期內東莞素金生產基地出貨量同比增長9.6%，實現淨利潤2,604 萬元。 　　財務回顧：毛利率同比微增0.1ppt 至7.8%，銷售及管理費用率2.6%，同比持平。經營活動現金流期內增長24%至11.6 億元，存貨週轉天數同比縮短4 天至54 天。 　　發展趨勢 　　（1）公司已獲得8 家境外銀行共2 億美元貸款，將用於推動在港零售店鋪開設。（2）公司位列國企改革“雙百”名單，8 月，職工持股會及自然人擬將持有的老鳳祥有限共22%股權轉讓給在滬央企國信控股旗下的國新張創股權投資基金，未來有望優化治理結構、提升經營水平。（3）2018 年1-7 月全國限額以上消費品零售總額同比增長7.3%（7 月單月增長5.7%），其中金銀珠寶零售額同比增長7.5%（7 月單月增長8.2%），行業復甦尚有待觀察。 　　盈利預測 　　維持2018 年及2019 年盈利預測2.51 元、2.86 元不變。2018/19e每股淨利潤預計同比增長15.6%/13.9%。 　　估值與建議 　　公司A 股當前股價對應2018/19 年13 倍/11 倍P/E，B 股對應2018/19 年8 倍/7 倍P/E。維持A/B 股推薦評級及 A 股目標價42.89元（對應2019 年15 倍P/E，隱含34%上行空間）和B 股目標價4.06 美元（對應2019 年9 倍P/E，隱含32%上行空間）。依舊看好公司領先的品牌份額及加盟模式下對中低層級市場的的滲透。 　　風險 　　金價波動風險，終端消費持續低迷。