1H18 業績低於預期 康尼機電公佈1H18 業績：營業收入18.1 億元，同比增加80.7%，主要因龍昕科技並表；歸母淨利潤-6.1 億元，同比下降628.5%，對應EPS 爲-0.61 元，利潤大幅轉負主要因龍昕科技控制人廖良茂違規體外擔保，導致現金流出現週轉困難，母公司已就訴訟擔保費計提負債4.9 億元和應收賬款計提壞賬準備3.7 億元。 毛利率下降；期間費用率下降；經營性現金流惡化。1H18 公司綜合毛利率下降4.3ppt 至32.5%，因軌交主業的成本高於去年同期。公司上半年費用率有所改善，銷售/管理/財務費用率同比下降0.8/1.9/0.9ppt。但由於計提負債和壞賬準備導致損失較大，公司淨利率爲-6.3%。經營性活動現金流出5.9 億元，比去年同期多流出4.3 億元，主要因龍昕科技應收餘額大增及大額資金受限。 發展趨勢 母公司主營業務保持良好增長態勢。2018 年上半年，公司軌道交通業務同比增長19%，新能源汽車零部件同比增長160 %；除龍昕科技外，公司實現歸母淨利潤1.3 億元，同比增長11.6%。且截止到2018 年6 月份，軌交業務在手訂單29.3 億元，同比增長31%，公司主業全年增長有保障。 關注龍昕科技經營風險和商譽減值風險。受資金被凍結影響，上半年龍昕科技實現淨利潤約1.2 億元（未考慮資產減值損失），預計難以完成全年3.08 億的業績承諾。我們曾在6 月26 日發佈報告《股東違規擔保佔用資金，龍昕科技經營產生不確定性》，下調公司評級至中性，目前違規擔保帶來的風險尚未完全釋放，公司因併購龍昕科技形成22.7 億元商譽，年底可能存在減值風險。 盈利預測 由於公司業績表現不及預期且計提大額負債和壞賬準備，我們將2018/19e 盈利預測從0.57 /0.70 元下調140%/14%到-0.23 /0.60 元。 估值與建議 公司當前股價對應2019 年8.4 倍P/E（2018 年盈利爲負）。由於我們下調2019 年盈利預測14%，且公司潛在的商譽減值風險導致估值存在進一步下修壓力，我們將目標價從8.00 元下調32.5%到5.40 元，對應2019 年9 倍P/E，有6%的向上空間，維持中性。 風險 大幅計提商譽減值。