工商貿並駕齊驅，拉動公司盈利能力提升 公司發佈2018 年半年度報告，報告期內實現營收145.29 億元（+0.41%）、歸母淨利潤8.40億元（+26.41%）、扣非後歸母淨利潤7.71 億元（+20.52%）。 2018 年上半年，“兩票制”、“藥品零加成”等醫改政策導致公司醫藥商業板塊調撥業務銳減，因而收入增速放緩。與此同時，公司積極優化業務結構，醫藥工業、商業、貿易三大板塊毛利率均快速增長。報告期內公司銷售毛利率爲22.58%，同比增長9.65%，銷售淨利率爲6.88,%，同比提升1.59%，盈利能力進一步增強。報告期內公司銷售費用爲16.16 億元（+219.53%），增長明顯，主要由於醫藥工業銷售規模不斷增大，同時受醫改政策影響，公司銷售與宣傳費用大幅增加。 高毛利率產品快速增長，工業板塊營銷體系轉型穩步推進 報告期內，公司醫藥工業板塊實現收入28.67 億元（+64.99%）、淨利潤3.68 億元（+33.39%），收入與利潤均保持了快速增長。公司工業板塊產品佈局全面，擁有近600 種藥品品種，超過300 個列入各級醫保目錄。其中，抗感染和心腦血管藥物兩大優勢領域收入分別爲14.86、8.40億元，同比增長45.81%、130.24%。其中心腦血管類藥物毛利率爲84.94%，居各類藥物第一。同時公司積極拓展抗腫瘤藥物等領域研發，報告期內激素及調節內分泌功能藥、中藥內科用藥收入增長亮眼，增速分別爲89.21%、79.77%。隨着產品結構的不斷優化，公司工業板塊毛利率爲67.15%，同比增長21.89%。此外，公司工業銷售體系轉型穩步推進，隨着中健公司正式運營並完成產銷銜接的過渡，公司精細化招商水平提升，營銷體系逐步完善。 “兩票制”影響調撥業務收入，醫院純銷佔比提升帶動利潤增加 在“兩票制”、醫保控費等政策影響，公司醫藥商業板塊調撥業務下降明顯，報告期內收入89.17億元，同比下降7.05%。同時，毛利率較高的醫院純銷佔比提升明顯，因此板塊整體盈利能力增強，實現淨利潤2.60 億元，同比增長18.77%，毛利率爲8.67%（+2.00%）。公司繼續貫徹“點強網通”的網絡佈局，目前已完成以北京、廣東、江西、河南、河北、湖北、新疆、黑龍江、遼寧爲重點，覆蓋全國的營銷網絡體系。上半年，公司先後收購了瀋陽鑄盈和金侖醫藥等企業，進一步擴大了終端網絡，優化了產品與業務結構。 積極開拓海外新市場，國際貿易板塊利潤貢獻超50% 報告期內，公司加強發展海外市場，提升經營質量，在優勢單品引入、援外業務等領域均實現突破。報告期內，國際貿易實現營收32.60 億元，同比下降5.99%，主要由於部分醫療器械業務處於新舊品種更替階段，銷售尚處於逐步開展階段；同時隨着業務結構的不斷優化，貿易板塊盈利能力得到明顯增強，實現淨利潤4.29 億元，同比增長43.56%。 估值與評級 公司業務與產品結構不斷優化，盈利能力提升明顯；“工商貿”一體化戰略有助於公司長期的發展，預計2018-2020 年淨利潤15.73/18.90/23.01 億元，對應EPS 1.47/1.77/2.15 元/股，維持“買入”評級。 風險提示：市場競爭風險，匯兌風險，應收賬款增加帶來的壞賬風險與現金流壓力風險，市場拓展不及預期等