2018 年上半年业绩符合预期
中海石油化学公布2018 年上半年业绩：净利润同比增长159%至人民币7.52 亿元，小幅高于此前指引的高端。剔除6,000 万元一次性收益后（主要是出售宜昌矿业收益），经常性净利润同比增长124%至6.92 亿元。综合毛利率同比提升8 个百分点至24%，尿素、磷肥、甲醇毛利率分别提升13、5 和5 个百分点。主要产品销量同比下降8%，主要因为福岛一期和海南二期工厂按计划检修。
发展趋势
下半年尿素和甲醇高景气度仍将持续。我们预计下半年甲醇价格保持在高位，继续成为公司主要的利润来源之一，主要因为原油价格前景稳定且MTO 和甲醇燃料需求旺盛。同时，相较市场而言，我们对下半年尿素价格的看法更加乐观，主要考虑到环保监管加强且冬季天然气供应或再次出现短缺，我们认为国内尿素行业整体利用率将保持在较低的水平。
产品结构持续改善。上半年NPK 产量同比增长134%至117,000 吨。我们预计全年产量将轻松超越管理层原先指引的150,000 吨，且产品结构改善有望继续支撑磷肥和NPK 业务利润率的提升。
POM 工厂重启或贡献额外利润。天野POM 售价约为1.3~1.4 万元/吨，净利润达到4,000 元/吨。公司指引下半年销售9,000 吨POM，2018 年有望贡献3,600 万元净利润。
盈利预测
我们维持盈利预测和目标价。
估值与建议
当前股价对应0.7 倍2018 年和2019 年市净率。我们维持3.3 港元目标价，对应0.9 倍2018 年和2019 年市净率，较当前股价有19%的上行空间。维持推荐评级。
风险
化肥需求疲弱；油价和煤价波动。
2018 年上半年業績符合預期
中海石油化學公佈2018 年上半年業績：淨利潤同比增長159%至人民幣7.52 億元，小幅高於此前指引的高端。剔除6,000 萬元一次性收益後（主要是出售宜昌礦業收益），經常性淨利潤同比增長124%至6.92 億元。綜合毛利率同比提升8 個百分點至24%，尿素、磷肥、甲醇毛利率分別提升13、5 和5 個百分點。主要產品銷量同比下降8%，主要因為福島一期和海南二期工廠按計劃檢修。
發展趨勢
下半年尿素和甲醇高景氣度仍將持續。我們預計下半年甲醇價格保持在高位，繼續成為公司主要的利潤來源之一，主要因為原油價格前景穩定且MTO 和甲醇燃料需求旺盛。同時，相較市場而言，我們對下半年尿素價格的看法更加樂觀，主要考慮到環保監管加強且冬季天然氣供應或再次出現短缺，我們認為國內尿素行業整體利用率將保持在較低的水平。
產品結構持續改善。上半年NPK 產量同比增長134%至117,000 噸。我們預計全年產量將輕鬆超越管理層原先指引的150,000 噸，且產品結構改善有望繼續支撐磷肥和NPK 業務利潤率的提升。
POM 工廠重啟或貢獻額外利潤。天野POM 售價約為1.3~1.4 萬元/噸，淨利潤達到4,000 元/噸。公司指引下半年銷售9,000 噸POM，2018 年有望貢獻3,600 萬元淨利潤。
盈利預測
我們維持盈利預測和目標價。
估值與建議
當前股價對應0.7 倍2018 年和2019 年市淨率。我們維持3.3 港元目標價，對應0.9 倍2018 年和2019 年市淨率，較當前股價有19%的上行空間。維持推薦評級。
風險
化肥需求疲弱；油價和煤價波動。
