事件：
公司于2018.8.21 发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入4.59 亿元，同比增加55.36%；实现归母净利润0.5 亿元，同比增加64.41%，扣非归母同比增加64.99%。其中Q2 实现营业收入3.22 亿，同增42.9%；实现归母净利润0.45 亿，同增60.27%。
观点：
1. 上市加速拿单转型，高弹性业绩增长符合预期
上市加速拿单转型。公司于2017.3 上市，在IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了PPP 及EPC 业务承接速度，据可查数据，2017Q3/2017/2018H1 累计新签订单分别为14.2 亿/17.1 亿/23.5 亿，对应当期收入比分别高达2.8/2/5.1 倍，较上市前有显著提升，且进入2018 年以来提速明显，有力加速从传统园林工程施工企业向提供商业策划、规划设计、施工建设、投资融资、运营管理、信息服务一体化的大型项目整体解决方案提供商的转型；
加速承接PPP 项目，预计项目推进无虞，将持续释放业绩。公司上市以来开始承接PPP 业务助理业务转型，2017/2018H1 新签PPP 订单分别为5.6 亿/21 亿，占新签合同比例由33%大幅提升至90%，当前在手5 个项目、投资额合计28.1 亿，项目建设期均在2-3 年，有力支撑未来业绩。公司在5 个项目上项目资本金累计静态投入仅2.2 亿，不构成重大资金压力，且公司报告期末资产负债率仅61%，虽较上年同期显著提升近17 个pct，相比业内公司仍处于较低水平，仍有较大发展空间；
充沛订单推动核心业务高速增长，高弹性业绩未来有望维持成长速度。报告期内公司施工及绿化养护业务实现营收4.3 亿，占比93%，同增53%。景观设计实现营收0.3 亿，占比7%，同增114%。整体实现营收4.6 亿，同增55%，归母净利润0.5 亿，同增64%，扣非同增65%，营收增速较上年同期稳步提升近14 个pct，利润增速较上年同期下滑近37 个pct，但仍维持高位水平。当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长；
2. PPP业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多
毛利率和期间费率均上升，整体盈利水平稳中有升。上半年毛利率27.04%，较2017H1/2017 全年分别提高近2.7/2.9 个pct，期间费率14.04%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.3/2.7 个pct，整体盈利水平稳中有升，净利率10.94%，较2017H1/2017 全年分别提高近0.6/0.04 个pct。判断毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包业务增多，提高工程毛利率，同时重新调整细分会计科目后部分营业成本转入销售费用。期间费率提升主因是重新细分会计科目致销售费率从上年同期0%增加到报告期内0.57%，另外随着PPP/EPC 业务增加，垫资资金需求增加，贷款增加致财务费率达2.7%，较2017H1/2017 全年分别提高近1.3/2.7 个pct；
收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。上半年收付现比分别为53%/85%，较2017H1/2017 的68%/124%、57%/88%均有所下降，尤其同比下滑显著。经营性现金流净流出1.25 亿与上年同期1.29亿基本持平；
PPP 业务致投资性现金流出增多。报告期内投资性现金净流出1.12 亿较上年同期流出0.68 亿进一步扩大，主因是公司承接PPP 项目增多，下属PPP 项目子公司对外投资增加所致。
结论：
报告期内，公司在IPO 惯性期内借融资便利和品牌优势显著提升了拿单速度，2017 及2018H1 累计新签订单对应当期收入比分别高达2/5.1 倍，其中上市以来开始承接PPP 项目累计28.1 亿，预计项目推进无虞，将持续释放业绩、加速公司转型。充沛订单推动核心业务高速增长，施工及绿化养护营收同增53%，景观设计业务同增114%，整体实现营收同增55%，归母净利润同增64%。PPP 业务增毛利也增财务压力，叠加会计科目调整，致整体盈利水平稳中有升、投资性现金流出增多，收付现比均同比下降，经营性现金流保持稳定。我们认为当前公司业绩高弹性，在手订单充沛有望推动未来三年内业绩维持高速增长。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为12.75 亿元、18.5 亿元和24.09 亿元；每股收益分别为0.67 元、0.9 元和1.1 元，对应PE 分别为17.1X、12.8X 和10.5X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：基建及地产投资波动风险、财务风险、市场竞争风险
事件：
公司於2018.8.21 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入4.59 億元，同比增加55.36%；實現歸母淨利潤0.5 億元，同比增加64.41%，扣非歸母同比增加64.99%。其中Q2 實現營業收入3.22 億，同增42.9%；實現歸母淨利潤0.45 億，同增60.27%。
觀點：
1. 上市加速拿單轉型，高彈性業績增長符合預期
上市加速拿單轉型。公司於2017.3 上市，在IPO 慣性期內借融資便利和品牌優勢顯著提升了PPP 及EPC 業務承接速度，據可查數據，2017Q3/2017/2018H1 累計新簽訂單分別為14.2 億/17.1 億/23.5 億，對應當期收入比分別高達2.8/2/5.1 倍，較上市前有顯著提升，且進入2018 年以來提速明顯，有力加速從傳統園林工程施工企業向提供商業策劃、規劃設計、施工建設、投資融資、運營管理、信息服務一體化的大型項目整體解決方案提供商的轉型；
加速承接PPP 項目，預計項目推進無虞，將持續釋放業績。公司上市以來開始承接PPP 業務助理業務轉型，2017/2018H1 新籤PPP 訂單分別為5.6 億/21 億，佔新籤合同比例由33%大幅提升至90%，當前在手5 個項目、投資額合計28.1 億，項目建設期均在2-3 年，有力支撐未來業績。公司在5 個項目上項目資本金累計靜態投入僅2.2 億，不構成重大資金壓力，且公司報告期末資產負債率僅61%，雖較上年同期顯著提升近17 個pct，相比業內公司仍處於較低水平，仍有較大發展空間；
充沛訂單推動核心業務高速增長，高彈性業績未來有望維持成長速度。報告期內公司施工及綠化養護業務實現營收4.3 億，佔比93%，同增53%。景觀設計實現營收0.3 億，佔比7%，同增114%。整體實現營收4.6 億，同增55%，歸母淨利潤0.5 億，同增64%，扣非同增65%，營收增速較上年同期穩步提升近14 個pct，利潤增速較上年同期下滑近37 個pct，但仍維持高位水平。當前公司業績高彈性，在手訂單充沛有望推動未來三年內業績維持高速增長；
2. PPP業務增毛利也增財務壓力，疊加會計科目調整，致整體盈利水平穩中有升、投資性現金流出增多
毛利率和期間費率均上升，整體盈利水平穩中有升。上半年毛利率27.04%，較2017H1/2017 全年分別提高近2.7/2.9 個pct，期間費率14.04%，較2017H1/2017 全年分別提高近1.3/2.7 個pct，整體盈利水平穩中有升，淨利率10.94%，較2017H1/2017 全年分別提高近0.6/0.04 個pct。判斷毛利率提升主因是公司承接PPP 及EPC 承包業務增多，提高工程毛利率，同時重新調整細分會計科目後部分營業成本轉入銷售費用。期間費率提升主因是重新細分會計科目致銷售費率從上年同期0%增加到報告期內0.57%，另外隨着PPP/EPC 業務增加，墊資資金需求增加，貸款增加致財務費率達2.7%，較2017H1/2017 全年分別提高近1.3/2.7 個pct；
收付現比均同比下降，經營性現金流保持穩定。上半年收付現比分別為53%/85%，較2017H1/2017 的68%/124%、57%/88%均有所下降，尤其同比下滑顯著。經營性現金流淨流出1.25 億與上年同期1.29億基本持平；
PPP 業務致投資性現金流出增多。報告期內投資性現金淨流出1.12 億較上年同期流出0.68 億進一步擴大，主因是公司承接PPP 項目增多，下屬PPP 項目子公司對外投資增加所致。
結論：
報告期內，公司在IPO 慣性期內借融資便利和品牌優勢顯著提升了拿單速度，2017 及2018H1 累計新簽訂單對應當期收入比分別高達2/5.1 倍，其中上市以來開始承接PPP 項目累計28.1 億，預計項目推進無虞，將持續釋放業績、加速公司轉型。充沛訂單推動核心業務高速增長，施工及綠化養護營收同增53%，景觀設計業務同增114%，整體實現營收同增55%，歸母淨利潤同增64%。PPP 業務增毛利也增財務壓力，疊加會計科目調整，致整體盈利水平穩中有升、投資性現金流出增多，收付現比均同比下降，經營性現金流保持穩定。我們認為當前公司業績高彈性，在手訂單充沛有望推動未來三年內業績維持高速增長。預計公司2018 年-2020 年營業收入分別為12.75 億元、18.5 億元和24.09 億元；每股收益分別為0.67 元、0.9 元和1.1 元，對應PE 分別為17.1X、12.8X 和10.5X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：基建及地產投資波動風險、財務風險、市場競爭風險
