【事件】慕容控股发布半年报：实现营收6.56 亿元，同比增长27.35%；毛利1.85 亿元，同比增长32.23%，归母净利0.79 亿元，同比增长40.17%。公司收入符合预期，利润增速略超预期。
【点评】
1）收入端快速增长。外销领域，一方面，公司产品凭借设计与性价比优势而受青睐，主要客户如Costco 订单额迅速增长，产品单价因推出中高端新品而上升。另一方面，公司17H2 推行的线上业务发展顺利，与8 个主流平台合作，且售前售后服务增强。内销领域，公司当前有4 家自营店，以场景式销售吸引客流&提升转化率，并以各类广告、杂志文章等方式快速推广品牌。
2）利润端略超预期。①毛利率提升1.0pct 至28.2%，主要因规模效应凸显，及皮革原材料成本下降。②期间费用略有承压，销售费用率提升0.6pct 至6.9%（营销开支以及零售店租金增加），管理费用率提升1.2pct 至8.3%（收购相关开支及顾问费用增加）。③其他收入由0.04 亿元增至0.28 亿元，因可换股贷款公允价值收益与销售原材料收入增加。但研发开支超额抵扣减少使所得税率上升，综合来看，净利率提升1.1pct 至12.1%
3）未来增长持续强劲。①产能：慕容中心预计年内启动建设，预计2 年内产能增加1.5-2 倍，奠定快速增长基础。②外销：短期，大客户订单额持续提升，定期参展拓展客户资源。中长期，公司收购的美国零售商渠道遍布美东，公司可深耕本土零售网络，提升品牌力，增加话语权。③内销：沙发行业景气度高，公司将逐步落实门店布局，当前已确认8 家经销商，并于4 家签订意向合约书。④贸易战：公司可通过柬埔寨建厂（建设中）、转嫁负担给客户等抵御贸易战冲击，人民币贬值也有帮助。
投资建议：预计2018-2020 公司EPS 为0.21/0.27/0.35 元，对应PE 为6.2/4.8/3.8X。公司作为沙发出口龙头，增长动力足，估值与分红具备吸引力（股息率超4%），维持推荐评级。
风险提示：地产销售不及预期；贸易战带来不确定因素
【事件】慕容控股發佈半年報：實現營收6.56 億元，同比增長27.35%；毛利1.85 億元，同比增長32.23%，歸母淨利0.79 億元，同比增長40.17%。公司收入符合預期，利潤增速略超預期。
【點評】
1）收入端快速增長。外銷領域，一方面，公司產品憑藉設計與性價比優勢而受青睞，主要客戶如Costco 訂單額迅速增長，產品單價因推出中高端新品而上升。另一方面，公司17H2 推行的線上業務發展順利，與8 個主流平臺合作，且售前售後服務增強。內銷領域，公司當前有4 家自營店，以場景式銷售吸引客流&提升轉化率，並以各類廣告、雜誌文章等方式快速推廣品牌。
2）利潤端略超預期。①毛利率提升1.0pct 至28.2%，主要因規模效應凸顯，及皮革原材料成本下降。②期間費用略有承壓，銷售費用率提升0.6pct 至6.9%（營銷開支以及零售店租金增加），管理費用率提升1.2pct 至8.3%（收購相關開支及顧問費用增加）。③其他收入由0.04 億元增至0.28 億元，因可換股貸款公允價值收益與銷售原材料收入增加。但研發開支超額抵扣減少使所得稅率上升，綜合來看，淨利率提升1.1pct 至12.1%
3）未來增長持續強勁。①產能：慕容中心預計年內啓動建設，預計2 年內產能增加1.5-2 倍，奠定快速增長基礎。②外銷：短期，大客戶訂單額持續提升，定期參展拓展客戶資源。中長期，公司收購的美國零售商渠道遍佈美東，公司可深耕本土零售網絡，提升品牌力，增加話語權。③內銷：沙發行業景氣度高，公司將逐步落實門店佈局，當前已確認8 家經銷商，並於4 家簽訂意向合約書。④貿易戰：公司可通過柬埔寨建廠（建設中）、轉嫁負擔給客戶等抵禦貿易戰衝擊，人民幣貶值也有幫助。
投資建議：預計2018-2020 公司EPS 爲0.21/0.27/0.35 元，對應PE 爲6.2/4.8/3.8X。公司作爲沙發出口龍頭，增長動力足，估值與分紅具備吸引力（股息率超4%），維持推薦評級。
風險提示：地產銷售不及預期；貿易戰帶來不確定因素
