摘要

市场数据、主要财务指标可根据相应公司的实际情况进行手工调整，比如计价货币、股本情况、股息率等。

说明：

投资要点可以分三点，第一点说明调研事件；第二点说明研究员的基本观点、盈利预测、投资评级；第三点简要说明风险提示。

正文中，应详细介绍调研的主要内容，根据实际情况以及公司特点，可以包括：对有关公司业务的介绍、产业上下游关联关系、未来重要的发展方向、研究员对公司的总体评价、盈利预测、评级调整、风险提示等。

风险提示：

1H18产品收入全线发力，经销商渠道优化效果明显。公司于2018上半年收入23.39 亿元，同比+12.5%。公司期内维持四大产品品类：文胸、内裤、睡衣及家居服及保暖衣，收入分别为12.85 亿元、4.08 亿元、3.02 亿元及1.09 亿元，占总收入55%、17%、13%及5%。其中，睡衣及家具产品销量增速明显，达20.2%。公司对传统渠道进行整改。关停多家亏损直营门店。1H18 经销商、直营店收入分别为12.62 亿元、7.74 亿元，同比+21.6%、-3.6%；分别占收入54%、33%，相较去年同期+3.2ppt、-6.1ppt。电商渠道保持高速增长。电商渠道收入同比+27%。公司于期内继续加大对线上渠道的投入，线上渠道收入约为3.03 亿元，占营收12.8%。

毛利率下降，净利率上升。受电商渠道业务竞争激烈及集团大力促销的影响，公司毛利率下降1.4ppt 至43.69%。公司于2018 上半年录得毛利润10.22 亿元，同比增长9.0%；净利润录得1.75 亿元，同比增长20.9%；净利率增长0.5ppt 至7.49%。费用方面，集团销售费用增加约7.9%至6.95亿元，行政费用增长约10.6%至1.33 亿元，但公司销售费用及行政费用费用率分别下降1.3ppt 及0.1ppt，公司经营效率提升。

存货周转天数降低，经营效率、占款能力提升。相比2017 年末，公司存货周转天数降9 天至151 天，反映公司生产效率提升及存货控制措施得当；管理层预计2018 年底公司存货水平会进一步改善；平均应收账款周转天数升7 天，主要由于向加盟商销售的占比增加。公司2018 上半年应付账款周转天数上升约3 天至83 天，对供应商占款能力增强。

我们的观点：公司下半年将加强渠道、研发及跨品牌合作等方面的战略布局，提高经营效率。此外，公司将不断寻找并购、参股及合作机会，发展公司现有业务及具有协同效益的新业务。

风险提示：供应链及渠道改革不及预期、品牌推广及产品销量不达预期