1H18 业绩低于预期
北巴传媒公布1H18 业绩，收入20.5 亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.40 亿元，同比下降11.6%，低于预期。毛利率同比下降0.7ppt，除收入结构变化之外，驾校/广告业务毛利率分别同比下滑18.5/1.2ppt；销售/管理费用率分别同比下降1.0/1.0ppt，费用控制得当；财务费用率同比上升1.3ppt 拖累业绩，主要由于充电项目利息支出增加及公交车身使用权资金占用费增加。
发展趋势
公交充电业务步入正轨。截至1H18，公司投运公交充电桩556 个，服务于超3,000 辆电动公交车。1H18 收入1.37 亿元，毛利率提升至38.8%。公交集团2020 年前将推广电动公交车约1.2 万辆，我们认为运营规模的扩大和利用率的提升将促使充电业务于2018年显著贡献利润。
广告业务毛利率承压，但财务费用压力有望逐年减轻。广告收入同比下滑9.8%至1.92 亿元，毛利率下降1.2ppt 至74.9%，主要由于数字媒体业务下滑明显。车身广告保持稳健，新增的双层车逐步投运后将奠定业绩增长基础。公司签订新的车身广告使用权合同（10 年）后，前期需支付的资金占用费较高，将拖累业绩，但后期将逐年降低，影响逐步减轻。
驾校业务短期难有改观。1H18 收入同比减少37%，毛利率大幅下降18.5ppt 至15.8%。驾校招生人数的下降趋势持续，我们认为短期内驾校业务难有改观。
盈利预测
考虑驾校业绩大幅下滑以及财务费用的增加，我们下调2018/19年净利润预测24/16%至1.08/1.45 亿元。
估值与建议
当前股价对应2018/19 年27/21 倍P/E。由于盈利下调以及市场估值中枢下调，我们基于分部估值法下调目标价39%至4.66 元，目标市值37.6 亿元，对应2018/19 年35/25 倍P/E，对比当前股价有26.2%上行空间。我们看好公司充电业务未来发展，当前估值位于历史相对底部，鉴于股价回调后风险释放相对充分，我们维持推荐评级。
风险
充电站建设进度放缓；广告业务毛利率承压；驾校招生人数下滑。
1H18 業績低於預期
北巴傳媒公佈1H18 業績，收入20.5 億元，同比增長13.4%；歸母淨利潤0.40 億元，同比下降11.6%，低於預期。毛利率同比下降0.7ppt，除收入結構變化之外，駕校/廣告業務毛利率分別同比下滑18.5/1.2ppt；銷售/管理費用率分別同比下降1.0/1.0ppt，費用控制得當；財務費用率同比上升1.3ppt 拖累業績，主要由於充電項目利息支出增加及公交車身使用權資金佔用費增加。
發展趨勢
公交充電業務步入正軌。截至1H18，公司投運公交充電樁556 個，服務於超3,000 輛電動公交車。1H18 收入1.37 億元，毛利率提升至38.8%。公交集團2020 年前將推廣電動公交車約1.2 萬輛，我們認為運營規模的擴大和利用率的提升將促使充電業務於2018年顯著貢獻利潤。
廣告業務毛利率承壓，但財務費用壓力有望逐年減輕。廣告收入同比下滑9.8%至1.92 億元，毛利率下降1.2ppt 至74.9%，主要由於數字媒體業務下滑明顯。車身廣告保持穩健，新增的雙層車逐步投運後將奠定業績增長基礎。公司簽訂新的車身廣告使用權合同（10 年）後，前期需支付的資金佔用費較高，將拖累業績，但後期將逐年降低，影響逐步減輕。
駕校業務短期難有改觀。1H18 收入同比減少37%，毛利率大幅下降18.5ppt 至15.8%。駕校招生人數的下降趨勢持續，我們認為短期內駕校業務難有改觀。
盈利預測
考慮駕校業績大幅下滑以及財務費用的增加，我們下調2018/19年淨利潤預測24/16%至1.08/1.45 億元。
估值與建議
當前股價對應2018/19 年27/21 倍P/E。由於盈利下調以及市場估值中樞下調，我們基於分部估值法下調目標價39%至4.66 元，目標市值37.6 億元，對應2018/19 年35/25 倍P/E，對比當前股價有26.2%上行空間。我們看好公司充電業務未來發展，當前估值位於歷史相對底部，鑑於股價回調後風險釋放相對充分，我們維持推薦評級。
風險
充電站建設進度放緩；廣告業務毛利率承壓；駕校招生人數下滑。
