2018 年中報再次超預期

公司披露2018 年中期財報，上半年實現營收10.45 億元，歸屬於上市公司股東淨利潤1.60 億元，分別同增12.49%和15.57%，再次超出市場預期，略超我們的預期。分季度看，Q2 單季度公司營收5.56 億元，同增17.68%，歸屬於上市公司股東淨利潤0.75 億元，同增7.53%。Q2 淨利潤同比增速低於營收增速，主要系城市傳媒商業體投入商用，前期投入較大所致。2017年底開業的城市傳媒廣場仍在培育期，上半年虧損3387.51 萬元，若扣除其影響，上半年公司主業淨利潤增速接近40%。預計2018-2020 年EPS分別為0.53\0.65\0.78 元，目標價7.35-7.88 元，維持“增持”評級。

出版主業增速維持高速增長，教育、少兒、時尚生活模塊齊頭並進報告期內，公司出版業務實現營收約為4.3億元，同增20.66%，營業利潤1.85 億元，同增20.19%；其中Q2單季度實現營收2.06 億元，同增17.59%，實現營業利潤0.83億元，同增16.21%；維持較高增速，發展勢頭良好。從細分板塊來看，人文藝術板塊重點出版物發行工作順利，同時受益於青島上合峯會活動，《五嶽獨尊。泰山》以及《海上名山。嶗山》影響力加大；教育出版領域新增《我愛海洋》、《海洋探祕》、《法制教育讀本》以及《素質教育》等多套地方教材以及《加分寶》《新課標必讀文學名著》等多個項目圖書，帶動營收增長；少兒圖書實戰率以及讀者認可度進一步攀升，呈現多點開花狀態；市場生活圖書板塊維持榜單前列。

發行業務營收和利潤增速有所加快，城市傳媒廣場拖累利潤釋放報告期內，公司實現發行業務收入8.85 億元，同增8.81%，毛利率為21.99%，保持平穩；其中Q2 單季度實現營收4.78 億元，同增11.91%，增速相對Q1 有所加快（Q1 增速為5.4%）。城市傳媒廣場於去年底開始試營業，目前仍在投入前期，其運營公司青島傳媒發展公司上半年實現營收1235.11 萬元，虧損3387.51 萬元。若去除城市傳媒廣場的影響，公司發行業務營業利潤增速超過33%。

新業務積極推進，期待開花結果

公司旗下“BC MIX”以輕資產的方式積極擴張，其中公司擬與京東合作建設“複合型文化生活空間”，2017 年建設完成十餘家，2018 年底前建設不少於50 家，目前已經開設店面近20 家，覆蓋青島、濟南、濰坊、長沙、昆明、北京、宿遷等多個城市。公司影視業務積極推進，其中公司參投電視劇《你遲到的許多年》 （根據嚴歌苓小説《補玉山居》改編、黃曉明、殷桃、秦海璐等主演的都市情感劇）已經殺青。

上調盈利預測，維持增持評級

公司主業挺拔，若扣除城市傳媒廣場培育期虧損的影響，公司主業淨利潤增速將超過40%。由於公司主業略超預期， 我們上調盈利預測，預計2018-2020 年，公司將實現淨利潤3.69、4.57 和5.50 億元，分別上調3.50%\3.85%\3.84%。目前出版行業平均估值為15X，我們認為公司2018年合理估值為14-15X，對應目標價為7.35-7.88 元，維持“增持”評級。

風險提示：紙張價格波動較大增加營業成本；《你遲到的許多年》推遲上映。