投資要點： 公司業績穩步增長，歸母淨利潤同比增長37%，符合預期。1）18 年上半年實現營業收入10 億元，同比增長23.3%；歸母淨利潤1.4 億元，同比增長37.4%，主要由於小子科技17年12 月開始並表。2）若扣除小子科技並表影響，18 年上半年鞋服業務實現營業收入8.8億元，同比增長8%；歸母淨利潤9152 萬元，同比下降9.4%。主要由於公司17 年上半年基數高，以及今年繳納土地閒置費用897 萬元，去除這一影響下，鞋服業務淨利潤基本與去年同期持平。3）18Q2 實現營業收入5.3 億元，同比增長20%；歸母淨利潤6326 萬元，同比下降6.1%，扣非淨利潤6666 萬元，同比增長15.7%。主要由於公司加大營銷以及宣傳力度，不斷加強品牌影響力，導致費用所有增加，使得增速有所放緩。 毛利率微降，期間費用控制良好，淨利率回升，資產質量良好。1）費用率控制良好帶動淨利率小幅回升。18 年上半年毛利率較去年同期下降1.3pct 至58%，主要由於小子科技毛利率僅44%，但公司整體毛利率仍處於高位。同時小子科技並表使得銷售費用率較去年同期下降1.3pct 至28%，管理費用率較去年同期下降1.4pct 至12%。淨利率較去年同期回升1.7pct 至14.1%。2）資產質量良好，現金流穩健。18 年上半年存貨較年初減少1400 萬元至4 億元；經營性現金流淨額1.9 億元，同比增長7%，資產質量不斷改善。 全渠道提效明顯，不斷加強品牌力和渠道力。1）線下不斷改善渠道結構。公司持續關閉低效門店。截止到18 年上半年公司門店較年初減少23 家至1904 家，其中直營1327 家（新增26 家），加盟577 家（淨關31 家）。在門店減少的情況下，線下收入同比增長10%至7.5 億元，店效提升明顯。2）線上業務持續快速增長。18 年上半年線上收入達1.3 億元，同比增長16.3%，收入佔比佔到鞋服業務的14.4%，毛利率較去年同期上升3.4pct 至59%。 小子科技快速發展，數字化營銷助力鞋服業務升級。1）小子科技繼續保持快速增長，業績承諾有望再超額完成。18 年上半年小子科技實現營業收入1.3 億元，淨利潤4648 萬元，繼續保持快速增長的勢頭。18 年業績承諾8450 萬元，上半年已完成55%，下半年是廣告主投放旺季，預計全年業績承諾將再次超額完成。2）合作關係良好，廣告投放需求穩定。小子科技作爲應用寶、豌豆莢等10 家應用市場代理，日分發量最高達50 萬；同時接入百度等多家移動廣告平台，保持長期合作，日均程序化廣告展現量超2 億次。3）數字化營銷助力主業升級。公司藉助小子科技用戶畫像的優勢，精準匹配用戶、拓展消費群體；同時深耕存量用戶，提升復購比率和銷售轉化率，推動公司業務增長以及渠道升級。 公司是國內中高端女鞋的領導者，打造多品牌市場集團，預計18 年淨利潤增速50%+，對應PE 僅14 倍，維持“增持”評級。公司線下持續優化門店，店效提升明顯；線上規模不斷提升，保持快速增長的態勢。牽手小子科技構建精準營銷體系，提升客戶粘性，協同效應可期。維持原有盈利預測，預計18-20 年歸母淨利潤爲2.9/3.4/3.8 億元，對應EPS 爲0.67/0.78/0.89 元，PE 爲14/12/10 倍，維持“增持”評級。