事件
公司发布半年报，2018H1 营业收入15.76 亿，同比+24%，归母净利1.23亿，同比+284%。
点评
1、二季度泰乐菌素价格处于低位拉低单季度业绩公司2018Q2 归母净利3200 万，同比增加179%，环比下降64%。单季毛利率29.8%，同比+4.5pct，环比-2.1pct；净利率5.1%，同比+1.6pct，环比-5.8pct。业绩环比下降主要原因：1）竞争对手宁夏泰瑞复产，导致泰乐菌素2 季度价格环比下跌。根据中国兽药交易网的数据，泰乐菌素2018Q1均价400 元/kg，2018Q2 均价仅350 元/kg。2）1 季度有流感疫情。2018年1 月流感爆发，仅1 月份患病人数就有27 万。经过我们测算，2018Q1毛利2.8 亿，其中1.7 亿是人用抗生素板块的毛利，1.1 亿是兽用抗菌素板块的毛利，而2017 年全年人用抗生素的毛利为5.12 亿，2018Q2 毛利2.08亿，其中人用抗生素板块约1.28 亿，泰乐菌素板块0.8 亿。
2、主要竞争对手环保原因停产，泰乐菌素行业格局突变根据报导，2018 年8 月18 日，宁夏政府查封关停了行业龙头泰瑞制药位于永宁厂区的发酵罐，涉及该厂区至少5000 吨产能，而全行业全部产能约16000 吨，近1/3 产能遭到关停。目前的名义产能分布如下：泰瑞剩余约4500 吨，齐鲁制药约3300 吨，鲁抗医药约3000 吨。我们推算目前鲁抗的实际有效产能占比已经在30%以上，行业格局发生突变。
3、看好公司泰乐菌素量价齐升，未来业绩可期宁夏泰瑞关停以后，各大厂家已经对泰乐菌素停止报价，行业格局突变。我们看好未来泰乐菌素价格持续上涨，预计泰乐菌素毛利率有望超过60%，此外公司计划投资新建三个兽用原料药车间，投资金额2.76 亿。看好公司泰乐菌素量价齐升，我们预计今明两年公司实现归母净利润3.0/5.2 亿，对应PE29.7/17.0 倍，首次覆盖给予增持评级。
风险提示：涨价不达预期，宏观经济波动
事件
公司發佈半年報，2018H1 營業收入15.76 億，同比+24%，歸母淨利1.23億，同比+284%。
點評
1、二季度泰樂菌素價格處於低位拉低單季度業績公司2018Q2 歸母淨利3200 萬，同比增加179%，環比下降64%。單季毛利率29.8%，同比+4.5pct，環比-2.1pct；淨利率5.1%，同比+1.6pct，環比-5.8pct。業績環比下降主要原因：1）競爭對手寧夏泰瑞復產，導致泰樂菌素2 季度價格環比下跌。根據中國獸藥交易網的數據，泰樂菌素2018Q1均價400 元/kg，2018Q2 均價僅350 元/kg。2）1 季度有流感疫情。2018年1 月流感爆發，僅1 月份患病人數就有27 萬。經過我們測算，2018Q1毛利2.8 億，其中1.7 億是人用抗生素板塊的毛利，1.1 億是獸用抗菌素板塊的毛利，而2017 年全年人用抗生素的毛利爲5.12 億，2018Q2 毛利2.08億，其中人用抗生素板塊約1.28 億，泰樂菌素板塊0.8 億。
2、主要競爭對手環保原因停產，泰樂菌素行業格局突變根據報導，2018 年8 月18 日，寧夏政府查封關停了行業龍頭泰瑞製藥位於永寧廠區的發酵罐，涉及該廠區至少5000 噸產能，而全行業全部產能約16000 噸，近1/3 產能遭到關停。目前的名義產能分佈如下：泰瑞剩餘約4500 噸，齊魯製藥約3300 噸，魯抗醫藥約3000 噸。我們推算目前魯抗的實際有效產能佔比已經在30%以上，行業格局發生突變。
3、看好公司泰樂菌素量價齊升，未來業績可期寧夏泰瑞關停以後，各大廠家已經對泰樂菌素停止報價，行業格局突變。我們看好未來泰樂菌素價格持續上漲，預計泰樂菌素毛利率有望超過60%，此外公司計劃投資新建三個獸用原料藥車間，投資金額2.76 億。看好公司泰樂菌素量價齊升，我們預計今明兩年公司實現歸母淨利潤3.0/5.2 億，對應PE29.7/17.0 倍，首次覆蓋給予增持評級。
風險提示：漲價不達預期，宏觀經濟波動
