事件： 公司於2018.8.21 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入40.82 億元，同比增加9.13%；實現歸母淨利潤1.53 億元，同比增加26.7%，扣非歸母同比增加16.69%。其中Q2 實現營業收入19.63 億，同增8.35%；實現歸母淨利潤0.71 億，同增40.38%。 觀點： 1. 業績增長符合預期，轉型步伐不止、在手訂單充裕 業績增長基本符合預期。報告期內實現營收40.82 億，同增9.13%，實現歸母淨利潤1.53 億，同增26.7%，扣非同增16.69%。其中建築施工業務收入38.4 億，同增30.9%，房產銷售業務收入1.74 億，同減76.7%，新能源業務收入0.67 億，同增15.8%； 進一步深化轉型。公司重視從地產業務向基建業務的轉型升級以擴大業務規模，積極開發軌道交通、市政工程等基建項目，上半年建築施工業務收入38.4 億，同增30.9%，增速較上年同期增加近17 個pct。佔比94%，同增近16 個pct，較2017 全年提升近9 個pct； 主業在手訂單充裕。公司建築施工業務2016/2017 新接項目分別同增30%/51%，佔當期收入比高達1.8倍/2.2 倍，充裕訂單推動該業務2017/2018H1 收入同增23%/31%。2018H1 新接業務同減2%，在市場環境趨近背景下拿單速度有所放緩，訂單量與去年基本持平，仍保持2.1 倍的高訂單收入比，預計未來隨着浙江大灣區基建項目釋放，公司作爲區域基建佼佼者，訂單增速將有回升。當前在手已簽約未完工合同額約283.9 億，爲2017 全年營收的1.9 倍。基於對在手訂單工程進度的預測，我們預計建築施工業務2018年收入同比增速將高達34%，帶動公司整體營收增速從2017年-7.6%扭負爲正提高到18.7%。 公司已預告2018.1-9 歸母淨利潤同增在0%-30%區間，符合我們預期； 2. 去地產化後毛利下降但整體盈利水平略有提升，對SPV出資致投資現金流出加大 地產業務佔比降低致毛利率顯著下滑。地產業務毛利率水平遠高於施工業務，二者2017 毛利率分別爲20.6%/7.9%。報告期內地產業務佔比4.3%同減15.6 個pct，致使整體毛利率下滑。上半年毛利率5.82%，較2017H1/2017 全年分別下滑3.1/3.9 個pct。其中二季度單季毛利率5.8%創新低，環比減少1.4 個pct，同減5.1 個pct； 期間費率全面降低，疊加稅率下降使整體盈利水平略有提升：報告期內銷售費率/管理費率/財務費率爲0.13%/2.06%/1.53%，同比分別降低0.5/0.5/0.2 個pct，合計期間費率3.72%，較2017H1/2017 全年分別降低1.2/0.4 個pct，判斷主因是地產業務下降使對應銷售和管理費用減少，同時償還銀行借款減少利息費用。另一方面，由於業務調整，母公司（所得稅率15%）利潤佔比提升，致上半年整體稅率14.7%，較2017H1/2017 全年分別顯著降低9.7/12.1 個pct。整體盈利水平略有提升，淨利率3.76%，較2017H1/2017 全年均提升近0.4 個pct； 對SPV 出資致投資性現金流出加大。報告期內公司經營性現金流量淨額5.5 億相較上年同期5 億變化不大，對臺州杭紹臺高鐵投資管理合夥企業（有限合夥）出資近2.3 元致投資性活動現金流量淨額-2.5億同減近1.5 億。籌資活動現金流量金額-3.8 億較上年同期-2.3 億流出加大，系公司償還銀行貸款。 結論： 報告期內，公司進一步深化業務轉型，基建施工業務佔比繼續提高，其高速增長拉動整體營收增速扭負爲正，當前在手訂單爲17 年收入1.9 倍，基於工程進度預測，我們預計該項業務18 年收入同增34%，帶動整體營收同增19%。業務結構調整雖致毛利率下滑，但期間費率全面降低，疊加稅率下降使整體盈利水平有所提升。預計公司2018 年-2020 年營業收入分別爲96.46 億元、109.2 億元和119.38 億元；每股收益分別爲0.31元、0.37 元和0.43 元，對應PE 分別爲12.2X、10.2X 和8.8X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：管理風險、財務風險、PPP 項目執行不及預期