事件/新聞：渤海輪渡發佈半年報，報告期內實現營業收入7.8 億，同比增長11%。歸屬上市公司股東淨利潤2.5 億，同比增長6.76%，歸屬母公司扣非淨利潤1.67 億，同比增長12%。 客滾主業增速向上，客運量增速提升。2018 年上半年，公司客滾船完成旅客運輸量129.97萬人，同比上漲9.6%，較2017 年上半年8.1%的增速小幅增加。車輛運輸方面客滾運輸完成運輸量31.11 萬輛次，貨滾完成5.62 萬量次，車輛運輸總計同比增加6.4%，增速低於2017 年1H 車運量11%的增速。主要原因2017 年上半年2 月貨滾輪渤海明珠投入運營，今年同期無新貨滾運力投放。 豪華郵輪消費降級、旅行社包船打壓，郵輪市場出現負增長，外資高端豪華郵輪逐步退出。根據中國港口協會數據，2018 年一二季度，主要郵輪碼頭掛靠船舶數量爲249 艘，236 艘，同比下降15%、14%，首次出現負增長。受旅行社包船模式分銷影響，國內郵輪市場已經被“做爛”，郵輪船票訂的越晚越便宜的技巧已經深入人心，黃牛通過做空郵輪船票盈利進一步拉低了票價。受此影響，外資高成本豪華郵輪紛紛退出或減班。攜程合資的天海新世紀計劃與2018 年秋關閉郵輪合資公司天海郵輪。服務中國市場長達6 年的歌詩達維多利亞號將離開中國。公主郵輪旗下盛世公主2018 年下半年將轉往澳大利亞，諾唯真喜悅號2019年起將轉往阿拉斯加。 外資退出，渤海輪渡本土低成本郵輪競爭力有望提升。渤海輪渡旗下“中華泰山”號2014年購置成本4368 萬美元，載客量927 人左右，單人購置成本僅4.7 萬美元/人。服務於國內市場的豪華郵輪海洋量子號造價9.43 億美元，載客量4905 人，單人造價爲19.2 萬美元/人，是渤海輪渡旗下中華泰山號的4 倍。船員方面，渤海輪渡以中國籍船員爲主，運營成本顯著低於國際郵輪。在郵輪消費降級、郵輪乘客高齡化、乘客船上消費不足的背景下，外資高端高成本豪華郵輪公司水土不服逐步退出，本土低成本郵輪競爭力有望提高。 人民幣貶值，匯兌損失拖累業績。公司豪華郵輪、中韓航線國際船舶爲美元負債，收匯兌損失影響，2018 年1H 公司財務費用1485 萬，去年同期爲-596.5 萬。財務費用上升主要受人民幣貶值匯兌損失影響，2018 年1H 公司匯兌損失524 萬，去年同期匯兌收益1221 萬。 盈利預測與投資建議：公司2018 年1H 業績符合我們預期，公司員工持股已完成購買，客滾運輸保持穩定增速，郵輪業務有超預期可能，我們維持原18、19 年盈利預測，新增2020年盈利預測。預計公司2018-2020 年歸母淨利潤爲4.12 億元、4.54 億元、4.97 億元，對應PE11 倍、10 倍、9 倍。維持“增持”評級。