华钰矿业8 月23 日晚发布中报,2018 年上半年营收大幅提升,归母净利润同比略降。公司上半年实现营业收入5.76 亿元,同比提高102%,一是贸易收入增加2.19 亿,去年同期无贸易业务;二是上半年锌、铅同比上涨9%、13%,银、锑价格分别同比下降10.2%、17%。上半年归母净利润1.17 亿元,同比略降5.6%,除金属价格变化之外,虽然矿石处理量和金属量同比小幅提升,但由于选入部分残采矿石,入选品位降低,综合生产成本上升49%。
西藏地区大型民营矿企,资源储量、产量成长性强。公司立足西藏,主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,主要产品包括锌精矿、铅锑精矿(含银)、铜精矿等。首先,公司资源储量丰富,增储潜力较大。公司目前主力矿山是扎西康和拉屋矿,并拥有4 个详查探矿项目,3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。一是公司矿权数量多,且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯—喜马拉雅成矿带,成矿条件优越。二是西藏地区矿业地质勘探和开发利用程度较低,公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力。三是公司正通过加大勘探力度、参股、收购等方式开展相关增储扩能业务。第二,2018-2020年产量成长性较强。一是扎西康、拉屋矿产量保持稳定,二是据公司公告,柯月、查个勒项目探转采手续正在办理中,一旦办理完成,在2018-2020 年有望逐步投产,增产潜力较大,公司铅、锌、锑、银产量将进一步提升。
成功收购塔铝金业,公司有望成为全球最大锑矿供应商;与塔吉克铝业强强联合,掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年12 月,公司以9000 万美元收购塔吉克铝业持有的塔铝金业50%股权,2018 年3 月成功完成股权交割。一是资源储量显著增厚,新增金、锑权益储量24.95 金属吨、13.23 万金属吨。二是产量成长性进一步增强。塔铝金业康桥奇矿山服务年限17 年,拟于2019年底投产,据公司公告,完全达产后预计年新增金精矿2.2 金属吨,锑精矿1.6 万金属吨,届时公司年锑矿的产出量全球占比接近15%,有望成为全球最大的锑矿供应商,并新增主营业务产品金精矿及金锭。三是塔吉克铝业是塔国最大的国有独资企业,矿山开发经验丰富,华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的经验老道,而海拔高、矿产资源丰富,正是处于“一带一路” 核心的中亚地区的显著特点,我们认为,以塔铝金业为起点,双方的强强联合将掀开公司国际化发展的新篇章。
投资建议:“买入-A”投资评级,6 个月目标价14 元。我们的测算表明,公司2018-2020 年归母净利润分别为3.3 亿、3.7 亿、4.3 亿。考虑到公司最近三年西藏地区矿山的探转采和逐步投产,以及塔铝金业有望在2019 年底投产,公司内生增长潜力较大;再加上公司在一带一路地区发展的前景广阔,公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素,我们首次给予“买入-A”的投资评级,6 个月目标价为14 元,相当于2019 年20x 的动态市盈率。
风险提示:1)主要矿山项目投产进度不及预期;2)铅锌银锑价格低迷。
華鈺礦業8 月23 日晚發佈中報,2018 年上半年營收大幅提升,歸母淨利潤同比略降。公司上半年實現營業收入5.76 億元,同比提高102%,一是貿易收入增加2.19 億,去年同期無貿易業務;二是上半年鋅、鉛同比上漲9%、13%,銀、銻價格分別同比下降10.2%、17%。上半年歸母淨利潤1.17 億元,同比略降5.6%,除金屬價格變化之外,雖然礦石處理量和金屬量同比小幅提升,但由於選入部分殘採礦石,入選品位降低,綜合生產成本上升49%。
西藏地區大型民營礦企,資源儲量、產量成長性強。公司立足西藏,主要從事有色金屬勘探、採礦、選礦及貿易業務,主要產品包括鋅精礦、鉛銻精礦(含銀)、銅精礦等。首先,公司資源儲量豐富,增儲潛力較大。公司目前主力礦山是扎西康和拉屋礦,並擁有4 個詳查探礦項目,3 個探礦權轉採礦權手續正在辦理中。一是公司礦權數量多,且分佈於世界最大成礦帶之一阿爾卑斯—喜馬拉雅成礦帶,成礦條件優越。二是西藏地區礦業地質勘探和開發利用程度較低,公司現有礦山深部仍有巨大的資源潛力。三是公司正通過加大勘探力度、參股、收購等方式開展相關增儲擴能業務。第二,2018-2020年產量成長性較強。一是扎西康、拉屋礦產量保持穩定,二是據公司公告,柯月、查個勒項目探轉採手續正在辦理中,一旦辦理完成,在2018-2020 年有望逐步投產,增產潛力較大,公司鉛、鋅、銻、銀產量將進一步提升。
成功收購塔鋁金業,公司有望成為全球最大銻礦供應商;與塔吉克鋁業強強聯合,掀開公司國際化發展的新篇章。2017 年12 月,公司以9000 萬美元收購塔吉克鋁業持有的塔鋁金業50%股權,2018 年3 月成功完成股權交割。一是資源儲量顯著增厚,新增金、銻權益儲量24.95 金屬噸、13.23 萬金屬噸。二是產量成長性進一步增強。塔鋁金業康橋奇礦山服務年限17 年,擬於2019年底投產,據公司公告,完全達產後預計年新增金精礦2.2 金屬噸,銻精礦1.6 萬金屬噸,屆時公司年銻礦的產出量全球佔比接近15%,有望成為全球最大的銻礦供應商,並新增主營業務產品金精礦及金錠。三是塔吉克鋁業是塔國最大的國有獨資企業,礦山開發經驗豐富,華鈺在高海拔礦山勘探採選和生產管理的經驗老道,而海拔高、礦產資源豐富,正是處於“一帶一路” 核心的中亞地區的顯著特點,我們認為,以塔鋁金業為起點,雙方的強強聯合將掀開公司國際化發展的新篇章。
投資建議:“買入-A”投資評級,6 個月目標價14 元。我們的測算表明,公司2018-2020 年歸母淨利潤分別為3.3 億、3.7 億、4.3 億。考慮到公司最近三年西藏地區礦山的探轉採和逐步投產,以及塔鋁金業有望在2019 年底投產,公司內生增長潛力較大;再加上公司在一帶一路地區發展的前景廣闊,公司財務結構健康、大股東道衡集團控制力強等因素,我們首次給予“買入-A”的投資評級,6 個月目標價為14 元,相當於2019 年20x 的動態市盈率。
風險提示:1)主要礦山項目投產進度不及預期;2)鉛鋅銀銻價格低迷。