2018 年1H 业绩符合预期

　　建滔积层板公布2018 年1H 业绩：收入同比上涨6%至96.0 亿港元；归母净利润同比下跌11%至17.8 亿港元，对应每股盈利57.7港分。基于原材料涨价可能将持续至2H18，我们下调目标价26%至11.20 港元，维持推荐评级。

　　公司1H18 收入较中金预期低6.03%，盈利仅较中金预期低3.81%，基本符合预期。公司宣布派发每股0.175 港元期中股息，派息率30%。

　　发展趋势

　　原材料价格上涨，覆铜板市场涨价传导能力不足：由于国内环保监管趋严，中小化工企业难以为继，覆铜板及下游PCB 所需原材料产能不足，价格上涨。市场需求稳定，产品涨价速度不及原材料涨价速度，盈利承压。

　　公司控制产业链上游原料供给，并布局下游PCB 行业，盈利能力优于同行业者。公司2017 年扩产的玻璃丝、玻璃布产能保证公司在原材料行业供应紧缺情况下的自给自足，相比同行具备成本优势。公司布局下游PCB 行业，纵向整合产业链，盈利多样化。

　　公司专注覆铜板业务，下游开辟薄板新应用市场，增量明显。公司投资泰国和江门覆铜板产能以平衡中美贸易摩擦影响，积极扩张薄板产能，切入手机、智能家电和汽车等应用领域，扩产顺利。

　　盈利预测

　　我们下调18/19 年盈利预测10%/7%到33.99/34.79 亿港元；主要是反映2018 年覆铜板原材料价格上涨，但产品涨价速度不及原材料涨价速度。公司二季报盈利基本符合预期，预计原材料成本上涨的情况将持续至下半年，公司控制原材料供应将比竞争对手更具供应链整合优势和盈利能力。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应18/19 年7/6.9 倍P/E，维持推荐评级，但下调目标价26%至11.20 港元，对应18/19 年10.2/10 倍P/E，对比当前股价有44.9%的上升空间。

　　风险

　　上游原材料集体扩产导致供应过剩，供需短期平衡限制公司产品涨价能力。