18H1业绩同比增长 100.5%,工程承包业务增长迅速
公司18H1 实现营业收入28.28 亿元,同比增长32.95%,主要系工程承包及设计业务增长较快;实现归母净利润1.48 亿元,同比增长100.5%,主要因营业收入和投资收益同比增加。分业务来看,公司工程设计/工程承包/工程技术咨询及管理与勘察分别实现营业收入16.7/9.1/2.4 亿元,分别同比增长29.8%/46.2%/12.7%,工程承包及设计业务增长较快。分地区来看,公司在上海本地/外地/海外分别实现营业收入14.5/11.8/1.9 亿,分别同比增长20.4%/50.6%/42.2%,公司在上海外地及海外营收实现大幅增长。公司18H1 毛利率23.5%,较去年同期下降1.5pct,系毛利率较低的工程承包业务增长迅速,在收入中占比提升所致;净利率5.9%,较去年同期增加1.7pct,系投资收增长0.42 亿所致。公司18H1 期间费用率为17.4%,较去年同期降低1.5pct。其中,销售/管理/财务费用率分别为1.0%/16.4%/0.0%,同比分别变化-0.2/-1.5/+0.2pct。公司18H1 经营性现金流净流出4.9 亿元,同比净流出增加1.0 亿元;投资性现金流0.72 亿元,同比净流出增加2.0 亿元,主要原因为上年同期公司收购武汉正华51%的股权和江咨集团34%股权,本期对外投资支付的现金较上年同期减少。18H1 收现比/付现比分别为87.2%/60.6%,较17 年末分别降低18.5%/2.9%。截止18 年上半年末,公司资产负债率为64.1%,较17 年末降低0.1pct。
总承包合同大幅增长96.6%,积极开拓“一带一路”市场
18H1 公司新签合同55.9 亿元,同比增长39.8%。其中设计咨询合同32.2 亿元,同比增长15.2%;总承包合同23.7 亿元,同比增长96.6%。公司凭借出色的设计能力将会承接更多总承包订单,为未来业绩增长提供保障。公司积极开拓海外市场,拓展以越南和菲律宾为重点的“一带一路”市场。公司上半年新签越南、菲律宾、北非等海外项目17 个;积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。继续参与商务部援外项目投标,中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等国具有较大影响力的援外项目,为公司海外市场重点区域设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。
积极拓展外地业务,控股股东资金实力强
公司实际控制人为上海市国资委,融资能力较强。公司在上半年加强区域中心和内地分支机构建设,拓展外地业务,揭牌成立雄安设计院,参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计等工作;参与郑东新区龙湖金融中心项目、粤港澳大湾区及金融岛规划设计等项目,外地业务拓展顺利。同时,公司成立了华南中心,加速进入外地市场。此外,公司今年上半年拟出资1 亿元设立合作基金,以现金方式受让控股股东持有的无锡市政院28%的股权,横向投资拓展业务,为公司未来发展奠定基础。
盈利预测与投资评级
公司盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司18H1 新签订单55.89 亿元,同比增长39.8%,公司近年来工程总承包业务增长迅速,预计将会带动总收入持续增长;(2)毛利率:我们预计毛利率整体处于稳定趋势,随着EPC 业务的增多,公司将会有更多工程管理经验,使得综合毛利率稳定在23%左右;(3)期间费用率:公司18H1 期间费用率17.4%,同比下降0.5pct,随着公司区域中心和内地分支机构的建设,管理将更加高效,规模经济效应进一步强化,期间费用率维持在17%-18%。纵向来看,公司由设计转型总承包顺利;横向来看,公司积极拓展外地业务,积极参与“一带一路”市场,整体订单增速较快,为公司未来发展提供保障。下半年基建投资有望触底回升,公司作为设计龙头将会显著受益。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20 年公司归母净利润分别为3.56、4.42、5.37 亿元,对应18-20 年EPS 分别为0.82、1.02、1.24 元/股,对应18 年PE 16 倍,估值处于历史底部,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:并购重组进展不及预期、一带一路拓展不及预期、订单转化速度超预期下降、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。
18H1業績同比增長 100.5%,工程承包業務增長迅速
公司18H1 實現營業收入28.28 億元,同比增長32.95%,主要系工程承包及設計業務增長較快;實現歸母淨利潤1.48 億元,同比增長100.5%,主要因營業收入和投資收益同比增加。分業務來看,公司工程設計/工程承包/工程技術諮詢及管理與勘察分別實現營業收入16.7/9.1/2.4 億元,分別同比增長29.8%/46.2%/12.7%,工程承包及設計業務增長較快。分地區來看,公司在上海本地/外地/海外分別實現營業收入14.5/11.8/1.9 億,分別同比增長20.4%/50.6%/42.2%,公司在上海外地及海外營收實現大幅增長。公司18H1 毛利率23.5%,較去年同期下降1.5pct,系毛利率較低的工程承包業務增長迅速,在收入中佔比提升所致;淨利率5.9%,較去年同期增加1.7pct,系投資收增長0.42 億所致。公司18H1 期間費用率為17.4%,較去年同期降低1.5pct。其中,銷售/管理/財務費用率分別為1.0%/16.4%/0.0%,同比分別變化-0.2/-1.5/+0.2pct。公司18H1 經營性現金流淨流出4.9 億元,同比淨流出增加1.0 億元;投資性現金流0.72 億元,同比淨流出增加2.0 億元,主要原因為上年同期公司收購武漢正華51%的股權和江諮集團34%股權,本期對外投資支付的現金較上年同期減少。18H1 收現比/付現比分別為87.2%/60.6%,較17 年末分別降低18.5%/2.9%。截止18 年上半年末,公司資產負債率為64.1%,較17 年末降低0.1pct。
總承包合同大幅增長96.6%,積極開拓“一帶一路”市場
18H1 公司新籤合同55.9 億元,同比增長39.8%。其中設計諮詢合同32.2 億元,同比增長15.2%;總承包合同23.7 億元,同比增長96.6%。公司憑藉出色的設計能力將會承接更多總承包訂單,為未來業績增長提供保障。公司積極開拓海外市場,拓展以越南和菲律賓為重點的“一帶一路”市場。公司上半年新籤越南、菲律賓、北非等海外項目17 個;積極接洽馬來西亞公主港、菲律賓馬尼拉城市更新、印尼新機場等潛在項目。繼續參與商務部援外項目投標,中標緬甸、薩摩亞、突尼斯等國具有較大影響力的援外項目,為公司海外市場重點區域設計專項化和全過程工程諮詢業務創造了契機。
積極拓展外地業務,控股股東資金實力強
公司實際控制人為上海市國資委,融資能力較強。公司在上半年加強區域中心和內地分支機構建設,拓展外地業務,揭牌成立雄安設計院,參與了雄東片區控制性規劃編制及雄安高鐵區城市設計等工作;參與鄭東新區龍湖金融中心項目、粵港澳大灣區及金融島規劃設計等項目,外地業務拓展順利。同時,公司成立了華南中心,加速進入外地市場。此外,公司今年上半年擬出資1 億元設立合作基金,以現金方式受讓控股股東持有的無錫市政院28%的股權,橫向投資拓展業務,為公司未來發展奠定基礎。
盈利預測與投資評級
公司盈利預測基本假設如下:(1)營業收入:公司18H1 新簽訂單55.89 億元,同比增長39.8%,公司近年來工程總承包業務增長迅速,預計將會帶動總收入持續增長;(2)毛利率:我們預計毛利率整體處於穩定趨勢,隨着EPC 業務的增多,公司將會有更多工程管理經驗,使得綜合毛利率穩定在23%左右;(3)期間費用率:公司18H1 期間費用率17.4%,同比下降0.5pct,隨着公司區域中心和內地分支機構的建設,管理將更加高效,規模經濟效應進一步強化,期間費用率維持在17%-18%。縱向來看,公司由設計轉型總承包順利;橫向來看,公司積極拓展外地業務,積極參與“一帶一路”市場,整體訂單增速較快,為公司未來發展提供保障。下半年基建投資有望觸底回升,公司作為設計龍頭將會顯著受益。我們看好公司未來發展潛力,預計18-20 年公司歸母淨利潤分別為3.56、4.42、5.37 億元,對應18-20 年EPS 分別為0.82、1.02、1.24 元/股,對應18 年PE 16 倍,估值處於歷史底部,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:併購重組進展不及預期、一帶一路拓展不及預期、訂單轉化速度超預期下降、新簽訂單增速下滑、應收賬款壞賬率升高、人力成本上升風險等。