18H1业绩同比增长 100.5%，工程承包业务增长迅速

公司18H1 实现营业收入28.28 亿元，同比增长32.95%，主要系工程承包及设计业务增长较快；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长100.5%，主要因营业收入和投资收益同比增加。分业务来看，公司工程设计/工程承包/工程技术咨询及管理与勘察分别实现营业收入16.7/9.1/2.4 亿元，分别同比增长29.8%/46.2%/12.7%，工程承包及设计业务增长较快。分地区来看，公司在上海本地/外地/海外分别实现营业收入14.5/11.8/1.9 亿，分别同比增长20.4%/50.6%/42.2%，公司在上海外地及海外营收实现大幅增长。公司18H1 毛利率23.5%，较去年同期下降1.5pct，系毛利率较低的工程承包业务增长迅速，在收入中占比提升所致；净利率5.9%，较去年同期增加1.7pct，系投资收增长0.42 亿所致。公司18H1 期间费用率为17.4%，较去年同期降低1.5pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为1.0%/16.4%/0.0%，同比分别变化-0.2/-1.5/+0.2pct。公司18H1 经营性现金流净流出4.9 亿元，同比净流出增加1.0 亿元；投资性现金流0.72 亿元，同比净流出增加2.0 亿元，主要原因为上年同期公司收购武汉正华51%的股权和江咨集团34%股权，本期对外投资支付的现金较上年同期减少。18H1 收现比/付现比分别为87.2%/60.6%，较17 年末分别降低18.5%/2.9%。截止18 年上半年末，公司资产负债率为64.1%，较17 年末降低0.1pct。

总承包合同大幅增长96.6%，积极开拓“一带一路”市场

18H1 公司新签合同55.9 亿元，同比增长39.8%。其中设计咨询合同32.2 亿元，同比增长15.2%；总承包合同23.7 亿元，同比增长96.6%。公司凭借出色的设计能力将会承接更多总承包订单，为未来业绩增长提供保障。公司积极开拓海外市场，拓展以越南和菲律宾为重点的“一带一路”市场。公司上半年新签越南、菲律宾、北非等海外项目17 个；积极接洽马来西亚公主港、菲律宾马尼拉城市更新、印尼新机场等潜在项目。继续参与商务部援外项目投标，中标缅甸、萨摩亚、突尼斯等国具有较大影响力的援外项目，为公司海外市场重点区域设计专项化和全过程工程咨询业务创造了契机。

积极拓展外地业务，控股股东资金实力强

公司实际控制人为上海市国资委，融资能力较强。公司在上半年加强区域中心和内地分支机构建设，拓展外地业务，揭牌成立雄安设计院，参与了雄东片区控制性规划编制及雄安高铁区城市设计等工作；参与郑东新区龙湖金融中心项目、粤港澳大湾区及金融岛规划设计等项目，外地业务拓展顺利。同时，公司成立了华南中心，加速进入外地市场。此外，公司今年上半年拟出资1 亿元设立合作基金，以现金方式受让控股股东持有的无锡市政院28%的股权，横向投资拓展业务，为公司未来发展奠定基础。

盈利预测与投资评级

公司盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：公司18H1 新签订单55.89 亿元，同比增长39.8%，公司近年来工程总承包业务增长迅速，预计将会带动总收入持续增长；（2）毛利率：我们预计毛利率整体处于稳定趋势，随着EPC 业务的增多，公司将会有更多工程管理经验，使得综合毛利率稳定在23%左右；（3）期间费用率：公司18H1 期间费用率17.4%，同比下降0.5pct，随着公司区域中心和内地分支机构的建设，管理将更加高效，规模经济效应进一步强化，期间费用率维持在17%-18%。纵向来看，公司由设计转型总承包顺利；横向来看，公司积极拓展外地业务，积极参与“一带一路”市场，整体订单增速较快，为公司未来发展提供保障。下半年基建投资有望触底回升，公司作为设计龙头将会显著受益。我们看好公司未来发展潜力，预计18-20 年公司归母净利润分别为3.56、4.42、5.37 亿元，对应18-20 年EPS 分别为0.82、1.02、1.24 元/股，对应18 年PE 16 倍，估值处于历史底部，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：并购重组进展不及预期、一带一路拓展不及预期、订单转化速度超预期下降、新签订单增速下滑、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。