1H18 营收和利润符合预期
古井贡酒公布1H18 业绩：营收47.8 亿元，同增30.3%，归母净利润8.9 亿元，同增62.6%，对应EPS 1.77 元。二季度营收/利润加速增长48.5%/120.6%。上半年毛利率达到78.2%，创同期历史新高，同比提升3.08ppt，核心来源于次高端年份原浆的爆发增长，推动产品结构持续提升。
发展趋势
预期次高端年份原浆18 年收入20.9 亿元，大幅增长72%，自2015年来连续加速。近期渠道调研反馈，截至7 月底，全公司基本完成去年全年次高端年份原浆销售任务，且库存处于正常水平。
百元价位的年份原浆5 年和献礼2018 年规模预计达到36 亿元，受益全省县乡消费升级能够保持10%以上的稳定增长。其高达79%的毛利率充分展示了公司较高的生产效率和成本控制能力。
公司在85~500 元价位的省内龙头地位继续强化，全价位全省享受大众白酒的持续性消费升级。
二季度营销投入强度重新加大，次高端年份原浆开启新一轮全国化扩张，率先布局安徽周边，其中上半年广告费用大幅增长83%至3.4 亿元，公司在显著加大对次高端年份原浆的品牌宣传，特别是在全国性平台上，品牌力提升将持续拉动省内的升级放量，为全国化夯实品牌基础。
未来3 年营收/净利润增速维持在20%/30%以上较为确定，核心来源于次高端高成长及其占比的逐渐提升，预计2019/20 年古井次高端营收占比达到35%/43%，毛利率因而继续提升，而费用率则受益规模效应平稳下降。
盈利预测
18/19 年收入和销售费用均有上调，但盈利预测基本不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年24/18xPE，维持推荐评级，维持目标价127.6 元，对应18/19 年38/29xPE，对比当前股价有60%空间。
风险
如果省外扩张节奏过快、投入过大，盈利恐不达预期。
1H18 營收和利潤符合預期
古井貢酒公佈1H18 業績：營收47.8 億元，同增30.3%，歸母淨利潤8.9 億元，同增62.6%，對應EPS 1.77 元。二季度營收/利潤加速增長48.5%/120.6%。上半年毛利率達到78.2%，創同期歷史新高，同比提升3.08ppt，核心來源於次高端年份原漿的爆發增長，推動產品結構持續提升。
發展趨勢
預期次高端年份原漿18 年收入20.9 億元，大幅增長72%，自2015年來連續加速。近期渠道調研反饋，截至7 月底，全公司基本完成去年全年次高端年份原漿銷售任務，且庫存處於正常水平。
百元價位的年份原漿5 年和獻禮2018 年規模預計達到36 億元，受益全省縣鄉消費升級能夠保持10%以上的穩定增長。其高達79%的毛利率充分展示了公司較高的生產效率和成本控制能力。
公司在85~500 元價位的省內龍頭地位繼續強化，全價位全省享受大眾白酒的持續性消費升級。
二季度營銷投入強度重新加大，次高端年份原漿開啟新一輪全國化擴張，率先佈局安徽周邊，其中上半年廣告費用大幅增長83%至3.4 億元，公司在顯著加大對次高端年份原漿的品牌宣傳，特別是在全國性平臺上，品牌力提升將持續拉動省內的升級放量，為全國化夯實品牌基礎。
未來3 年營收/淨利潤增速維持在20%/30%以上較為確定，核心來源於次高端高成長及其佔比的逐漸提升，預計2019/20 年古井次高端營收佔比達到35%/43%，毛利率因而繼續提升，而費用率則受益規模效應平穩下降。
盈利預測
18/19 年收入和銷售費用均有上調，但盈利預測基本不變。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年24/18xPE，維持推薦評級，維持目標價127.6 元，對應18/19 年38/29xPE，對比當前股價有60%空間。
風險
如果省外擴張節奏過快、投入過大，盈利恐不達預期。
