事件：

公司發佈半年報，2018 年上半年實現營收9.42 億元，同比減少2.57%；利潤總額3162 萬元，同比增加117%；歸母淨利潤1736.7 萬元，同比增加236.63%；實現基本每股收益0.02 元，同比增加100%。

點評：

1、中上游銷售規模收縮，深加工端比重提高：2018 年上半年公司營收略有下降，主要是上游及中游規模收縮的影響，其中仲鎢酸銨、氧化鎢收入分別同比下降77.51%及14.61%，而毛利率相對較低的鎢精礦2018 年上半年甚至沒有對外銷售。但在原料更多自用的情況下，高毛利深加工業務規模有較大幅度提升，其中碳化鎢粉及硬質合金收入分別同比增加27%及29.96%，也令綜合毛利率同比提高了4.27 個百分點至16.47%，總毛利同比增加31.47%至1.55 億元。深加工規模的提升不僅源自公司主動調整中上游內外銷比例，更多得益於硬質合金行業景氣度的持續回升。這導致上半年碳化鎢價格同比提高44%，環比繼續增加11%左右；2017 年底及2018 年一季末，硬質合金企業兩輪提價，儘管是消化原料價格壓力，但也反映出下游需求的回升。

2、財務費用增加較多，澳克泰仍舊虧損：上半年因貸款規模擴大，同時利率同比上升及匯兑損失增加，導致財務費用同比增加74%達到3734 萬元，較大影響了淨利潤。另外研發支出增加導致管理費用上升也是淨利潤影響因素。子公司中，澳克泰儘管仍舊虧損5743 萬，但規模已經迅速鋪開，上半年營收同比增長了70%，塗層刀片和棒材收入分別增長64%和493%，也側面反映硬質合金景氣度提升。隨着規模的持續擴大，澳克泰大幅減虧乃至盈利後，公司業績將大幅提高。

3 、投資建議： 預計2018-2020 年公司歸母淨利分別為0.4\0.54\0.78 億元，EPS 為0.04/0.06/0.08 元，維持增持評級。

4、風險提示：需求不及預期、貿易戰升級、泛亞庫存釋放。