業績增長穩健，低負債率低估值 公司18H1 實現營收13.80 億元，YoY+20.02%；實現歸母淨利潤1.30 億元，YoY+25.48%，略高於公司預增區間（+25%，+65%）下限，預計今年1-9 月業績增長10-50%。18H1 公司經營現金淨流出1.28 億元，較去年同期增加流出0.57 億元。公司6 月末資產負債率僅34.76%，當前價格對應18 年僅9.39 倍PE。我們維持公司2018-20 年收入和業績預測，對應EPS 爲0.76/1.12/1.53 元，維持“買入”評級。 Q2 收入業績增速環比放緩，盈利能力小幅提升 公司18Q1/Q2 分別實現營收4.14/9.66 億元，YoY+43%/+12%；實現歸母淨利0.16/1.14 億元，YoY+49%/+23%，我們認爲主要與PPP 清庫和部分地區項目停工有關。公司18H1 綜合毛利率爲18.73%，較去年同期小幅提升0.19pct；淨利率爲9.41%，同比提升0.41pct。期間費用率小幅提升0.7pct至7%，主要是財務費用率同比上升1.12pct 至1.98%。由於股權激勵成本攤銷同比減少614 萬元，18H1 管理費用率同比下降0.31pct 至5.03%。 經營投資淨流出增加，配股降負債打開業務成長空間 隨着公司承接的大中型市政工程項目增多，公司17H1 市政園林收入佔比就已超過一半，達到57.7%，EPC 項目分期收款及PPP 資本金出資均增加了公司資金需求。18H1 公司經營現金淨流出1.28 億元，同比增加流出0.57 億元；投資現金淨流出1.10 億元，同比增加流出213 萬元。公司2018年6 末貨幣資金爲9.3 億元，資產負債率爲34.76%，較去年同期下降14.01pct，遠低於SW 園林板塊同期64.46%的負債率水平，這爲公司未來拓展EPC/PPP 項目及傳統市政項目打開了空間。 在手訂單飽滿，最多1 億元回購預案彰顯發展信心 18H1公司累計新簽訂單31.40 億元，6 月末累計已簽約未完工訂單爲59.68億元，是去年全年收入的2.33 倍，公司的低負債率和資金優勢有望加快項目落地。公司於今年8 月初公告競價回購預案，認爲目前公司股價受外部市場因素影響並不能正確反映公司價值，擬以自有資金回購公司股份5000萬至1 億元，回購價格不超過10 元/股，彰顯對公司未來發展的信心。 看好公司低負債低估值優勢，維持“買入”評級 公司18H1 營收13.8 億元，歸母淨利潤1.3 億元，分別完成全年財務預算的34.5%，35.3%。結合公司在手訂單及低負債率，我們維持公司2018-20年業績預測，對應17 年權益分派（10 轉6 派1 元）後的EPS 爲0.76、1.12、1.53 元。由於金融去槓桿壓制園林板塊估值，當前可比園林公司18年PE 均值和中位值爲13.46、14.22 倍，小幅下調公司2018 年PE 至12-14倍（原16-19 倍），對應價格區間9.12-10.64 元，維持“買入”評級。 風險提示：PPP 項目落地進度緩慢，生態文旅新領域投資風險等。