事件：8 月20 日，公司公布2018 年半年报。报告期内，公司实现营业收入25.53 亿元，同比增长54.81%。实现归母净利润5308.3 万元，同比增长214.72%，EPS 0.099 元。扣非后归母净利润2293.4 万元，同比增长146.86%。
根据公司公告和博亚和讯、水禽网的价格数据统计，18 年上半年公司鸭产品收入7.1 亿元，同增28.89%，其中预计公司鸭产品销量7 万吨左右，同增12%左右，鸭产品均价同增17%左右；18 年上半年公司鸭苗收入2.18亿元，同增142%，其中预计公司鸭苗销量6100 万羽，同增30%左右，鸭苗均价同增110%左右。此外，18 年上半年公司子公司新塘羽绒营业收入同增95.84%，此外新增合并报表范围，同时转让投资性房地产实现4390.81万的非经常性损益。因此，我们认为，18 年上半年鸭苗价格上涨、羽绒业务快速发展和非经常性收益是公司营业收入和净利润高增长的主要原因。
18 年下半年收入增长和利润弹性主要看鸭价，因此重点判断下半年鸭价走势并拆分公司鸭苗、冻鸭两块业务：
根据中国白羽肉鸭协会数据，17 年11-12 月后备祖代鸭存栏极速下跌导致18 年5-6 月在产祖代存栏快速下跌，18 年上半年在产父母代存栏量同比持续下滑，鸭价中长期趋势向好。18 年2 季度淡季不淡行情已经兑现，如果再叠加季节性因素，价格高点大概率在3 季度出现，3 季度鸭苗价格平均有望达4.5 元/羽以上，当前价格已达4.8 元/羽，那么价格高点有望超2014 年高点5.5 元/羽，叠加环保今年继续趋严的预期，市场预期价格高点大概率超历史高点。
夏秋为传统鸭肉消费旺季，根据水禽网、博亚和讯鸭产品价格数据，17 年8 月鸭肉分割品价格上涨2000 元/吨；18 年7-8 月，鸭肉分割品价格上涨1700 元/吨。根据公司财报，我们预计公司冻鸭一季度价格9850 元/吨，二季度10300 元/吨，三季度均价有望达到11000 元/吨。叠加近期非洲猪瘟疫情对猪肉供需的影响，禽肉的替代需求有望被激发。我们认为，冻鸭价格有超预期的可能，后续上涨概率大。同时，我们预计，公司下半年有望减少鸭苗外销比例、增加冻鸭销量，下半年冻鸭销量同增30%以上。
综上，我们预计公司18 年业绩2 亿元。养殖：预计18 年公司鸭苗生产2亿羽左右，其中外销1 亿羽左右，屠宰9000 万羽左右。预计鸭苗年均单羽盈利1.15 元，贡献利润1.15 亿元。冻品：18 年预计26 万吨左右，其中冻鸭20 万吨，预计冻鸭年均单吨盈利400 元，贡献利润8000 万元，冻鸡6万吨。羽绒：预计18 年收入20 亿元，利润1.1 亿元，并表51%。
投资建议：我们预计，公司18/19/20 年收入分别为56.08/70.04/84.02 亿，净利润分别为2.02/2.64/3.23 亿元，同比增长230.38%、30.21%、22.67%，EPS 分别为0.38/0.49/0.61 元，维持“买入”评级。
风险提示：鸭价上涨不达预期、疫病风险、产品销量不达预期；
事件：8 月20 日，公司公佈2018 年半年報。報告期內，公司實現營業收入25.53 億元，同比增長54.81%。實現歸母淨利潤5308.3 萬元，同比增長214.72%，EPS 0.099 元。扣非後歸母淨利潤2293.4 萬元，同比增長146.86%。
根據公司公告和博亞和訊、水禽網的價格數據統計，18 年上半年公司鴨產品收入7.1 億元，同增28.89%，其中預計公司鴨產品銷量7 萬噸左右，同增12%左右，鴨產品均價同增17%左右；18 年上半年公司鴨苗收入2.18億元，同增142%，其中預計公司鴨苗銷量6100 萬羽，同增30%左右，鴨苗均價同增110%左右。此外，18 年上半年公司子公司新塘羽絨營業收入同增95.84%，此外新增合併報表範圍，同時轉讓投資性房地產實現4390.81萬的非經常性損益。因此，我們認為，18 年上半年鴨苗價格上漲、羽絨業務快速發展和非經常性收益是公司營業收入和淨利潤高增長的主要原因。
18 年下半年收入增長和利潤彈性主要看鴨價，因此重點判斷下半年鴨價走勢並拆分公司鴨苗、凍鴨兩塊業務：
根據中國白羽肉鴨協會數據，17 年11-12 月後備祖代鴨存欄極速下跌導致18 年5-6 月在產祖代存欄快速下跌，18 年上半年在產父母代存欄量同比持續下滑，鴨價中長期趨勢向好。18 年2 季度淡季不淡行情已經兑現，如果再疊加季節性因素，價格高點大概率在3 季度出現，3 季度鴨苗價格平均有望達4.5 元/羽以上，當前價格已達4.8 元/羽，那麼價格高點有望超2014 年高點5.5 元/羽，疊加環保今年繼續趨嚴的預期，市場預期價格高點大概率超歷史高點。
夏秋為傳統鴨肉消費旺季，根據水禽網、博亞和訊鴨產品價格數據，17 年8 月鴨肉分割品價格上漲2000 元/噸；18 年7-8 月，鴨肉分割品價格上漲1700 元/噸。根據公司財報，我們預計公司凍鴨一季度價格9850 元/噸，二季度10300 元/噸，三季度均價有望達到11000 元/噸。疊加近期非洲豬瘟疫情對豬肉供需的影響，禽肉的替代需求有望被激發。我們認為，凍鴨價格有超預期的可能，後續上漲概率大。同時，我們預計，公司下半年有望減少鴨苗外銷比例、增加凍鴨銷量，下半年凍鴨銷量同增30%以上。
綜上，我們預計公司18 年業績2 億元。養殖：預計18 年公司鴨苗生產2億羽左右，其中外銷1 億羽左右，屠宰9000 萬羽左右。預計鴨苗年均單羽盈利1.15 元，貢獻利潤1.15 億元。凍品：18 年預計26 萬噸左右，其中凍鴨20 萬噸，預計凍鴨年均單噸盈利400 元，貢獻利潤8000 萬元，凍雞6萬噸。羽絨：預計18 年收入20 億元，利潤1.1 億元，並表51%。
投資建議：我們預計，公司18/19/20 年收入分別為56.08/70.04/84.02 億，淨利潤分別為2.02/2.64/3.23 億元，同比增長230.38%、30.21%、22.67%，EPS 分別為0.38/0.49/0.61 元，維持“買入”評級。
風險提示：鴨價上漲不達預期、疫病風險、產品銷量不達預期；
