Q2 業績扭虧，淨利增25%,費用管控成果顯著：2018 年上半年營收1.90億/-16.87%；歸母淨利2013.84 萬/-47.90%，營收與淨利增速差異主要因上年同期包含張國際酒店收到拆遷補償款2,418.16 萬元；扣非後淨利1433.28 萬/+1.72%，EPS0.05 元，主要受益於三費減少。上半年整體毛利率同比減3.61 點達33.52%。其中，Q2 營收1.34 億/-16.22%（較Q1的營收5656.48 萬/-18.81%略有好轉，受益於環保客運和觀光電車購票人數增長），歸母淨利3502.10 萬/+24.76%，Q2 季度扣非淨利增長同樣受益於費用率的減少。 三費中，財務費用率爲0.66%/-4.37pct，因大庸古城借款利息可予資本化；銷售費用率爲3.58%/-1.59pct，因廣告宣傳費減少；管理費用率爲17.65%/-0.18pct，因嚴控管理費用及納入合併報表範圍的子公司變化致職工薪酬減少。 樞紐道路施工、環保客運車票價受限，影響盈利：1H18，公司各景區購票人數253.52 萬人/-8.55%。分業務看，1）環保客運145.05 萬人/-9.00%，營收7523.47 萬/-17.01%，主要因票價降價帶來的影響（旺季優惠單人票價由60元降爲30元、淡季優惠票價由26.75元降爲21.35元）；2）十里畫廊觀光車52.29 萬人/+6.19%，營收2082.07 萬/-8.15%；3）寶峯湖29.69 萬人/-4.57%，營收2492.78 萬/-8.61%；4）受到武陵山大道建設影響，楊家界索道21.73 萬人/-25.22%，營收1436.26 萬/-19.96%；5）張國際酒店營收751.29 萬/-9.27%；6）張家界中旅營收5307.44 萬/-20.18%。 大庸古城加碼推進，武陵山大道預計十一通車：隨着18-19 年黔張常高鐵、張桑高速及多條國內熱門航線開通，張家界有望迎來大交通時代。大庸古城繼續推進，上半年獲得136.56 萬元政府補貼，開業後將成爲自然景區休閒化排頭兵。武陵山大道建設交通管制將於9 月30 日結束，預計結束後客流將會有所回暖。 盈利預測： 受景區票價下降與客流下滑影響，我們下調18-20 年EPS分別爲0.11/0.11/0.14 元，考慮到未來大墉古城開業帶來客流增長的潛力，維持“增持”評級。 風險提示：道路建設緩慢致客流不及預期、大庸古城項目進展不及預期。