事件： 公司8 月17 日晚發佈2018 半年度報告：報告期間，公司實現營收3.42億元，同比增長429.99%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤2450.12 萬元，同比增長90.70%，實現扣非淨利潤2450.73 萬元，同比增長91.50%。對此，我們點評如下： 投資要點： 扣非後業績大增91.50%，EPC 業務拓展順利 公司上半年實現營收3.42 億元，同比增長429.99%，實現歸屬上市公司股東的淨利潤2450.12 萬元，同比增長90.70%，實現扣非淨利潤2450.73 萬元，同比增長91.50%，符合市場預期。公司業績大增的主要原因是EPC 拓展順利帶來較大業績彈性。分業務來看，新增EPC 實現營收2.68 億元，佔營收的78.36%；設計業務實現營收0.74億元（同比增長14.88%），佔比21.64%（其中地產景觀/生態溼地/市政園林/休閒度假分別實現營收0.07/0.19/0.29/0.17 億元）。雖然EPC 營收佔比較大，但由於其毛利率較低（只有 7.78%），毛利佔比只有32.13%。同時受EPC 低毛利率影響，公司整體毛利率由去年同期的57.51%下降到18.98%。期間費用方面：銷售費用99.63億元，同比減少4.49%；管理費用2112.06 萬元，同比增加40.66%，主要是因爲業務規模擴張，人力成本等管理費用增加；財務費用爲-8.57 萬元，主要是因爲用募集資金償還銀行貸款，公司無大額的銀行貸款。上半年經營性現金流淨額爲-2786.5 萬元，較上年同期減少431.23%，主要是受拓展EPC 項目影響。 從設計走向EPC 具備優勢，打開新的成長空間 公司擁有風景園林和建設設計雙甲級資質，憑藉西湖綜合保護工程、西溪國家溼地公園、“G20 杭州峯會”、“廈門金磚國家領導人會議”核心景觀設計等作品塑造了良好的品牌形象，是風景園林景觀設計行業龍頭企業。公司在鞏固設計業務的同時，充分發揮設計業務把握着項目的全局的入口優勢，積極向下遊EPC、工程等業務拓展，優勢明顯。公司在2017 年已成功承接了博鰲大農業國家公園一期工程項目工程總承包（EPC）、博鰲通道景觀提升工程總承包（EPC）和博鰲濱海大道綠化提升工程項目總承包（EPC）等設計、施工一體化業務，EPC 業務拓展順利。設計業務一般只佔工程項目總承包規模的 3-5%左右，拓展 EPC 業務能夠大幅提升營收水平，打開新的成長空間。公司6 月13 日在互動平台回覆投資者提問時稱：截至目前，公司在手合同總額7 億元左右，其中設計業務約5 億元，EPC 工程業務約2 億元。同時公司2017 年11 月銀行簽署了100 億元授信額度，充足的在手訂單和資金爲公司未來業績高增長提供了保障。 盈利預測和投資評級：維持公司“增持”評級。我們看好公司的品牌優勢及拓展EPC 業務帶來的成長空間，我們上調公司業績，預計公司2018-2020 EPS 分別爲0.56、0.70、0.83 元，對應當前股價PE 爲48、38、32 倍，結合目前行業和市場情況，我們維持公司“增持”評級。 風險提示：項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、向工程領域拓展的不確定性風險、利率上行風險、宏觀經濟下行風險。