投资要点
2018 年上半年归母净利润大幅提升59%，但二季度业绩环比下滑23%。公司2018 年上半年营业收入为34.20 亿元，同比上升11.90%，归母净利润6.03 亿元，同比增长58.96%。EPS 为0.83 元（同比+59.62%），扣非后的净利为6.07 亿元，同比增长67.40%。公司第二季度单季归母净利润为2.62 亿，环比下降22.93%，业绩下降的主要原因是煤炭的销量和售价环比分别下滑了7.69%/2.48%。
原煤产量同比下降4.37%，煤炭价格上升10.64%，煤炭板块对营收贡献82%。公司2018 年上半年自产煤炭396.12 万吨（同比变动+1.48%），其中，原煤/洗精煤产量分别为117.66 万/278.46 万吨，同比分别变动-4.37%/+4.17%，煤炭销量282.21 万吨，同比+1.34%。上半年煤炭的销售价格为970.44 元（同比变动+10.64%），吨煤销售成本为468.03 元（同比变动+2.48%）。煤炭业务毛利率51.77%，同比增长8.01%。公司原煤、洗煤共实现销售收入27.39 亿元，占公司主营业务收入的 82.48%。公司上半年，铁路货运总量703.25 万吨，设备制修量0.83 万吨。5 家控股子公司上半年累计实现净利润2.23 亿元，其中大屯贸易公司实现利润2.59 亿元，其余子公司均出现小幅亏损。
发电量下降10%，铝加工营收大幅增长45%。公司2018 年上半年发电量为10.52 亿度，同比下降9.85%。单位电价0.25 元/千瓦时（同比-0.35%），电力板块对营收贡献由9.82%下降至7.85%。铝加工业务实现营业收入2.58 亿元（同比+45.33%），铝材加工量1.60 万吨（同比+39.13%），铝加工板块对营收的贡献为7.76%（同比上升1.76pct）。公司2018 年工作计划提高铝加工业务目标至3.8 万吨，较2017 年产量提高50%以上，我们推测是铝价有望走出低谷，公司增产后成本有规模效应，可在一定程度上扭转现金流压力。
公司未来看点：新疆地区煤矿资源待开发，煤电产业链进一步夯实。公司在新疆拥有两块煤炭资源，计划分别建设矿井106 煤矿（产能180 万吨）和苇子沟煤矿（产能240 万吨），目前两个项目证照仍在办理中，预计远期将提升公司煤矿产能。电力板块方面，公司在建的大屯2×350MW 煤矸石热电联供项目，目前处于建设中期，未来建成后，有望进一步加强煤电一体化产业链。
风险提示。煤铝产品价格受市场影响较大；铝业务持续亏损。
盈利预测及估值。考虑公司临近煤炭消费地，且资产减值损失未来几年料将大幅减少，我们维持公司2018～2020 年预测EPS 至1.51/1.67/1.66 元，当前价11.09 元，对应18～20 年P/E8/7/7x。给予公司目标价15.10 元，对应2018 年P/E10x，维持“买入”评级。
投資要點
2018 年上半年歸母淨利潤大幅提升59%，但二季度業績環比下滑23%。公司2018 年上半年營業收入為34.20 億元，同比上升11.90%，歸母淨利潤6.03 億元，同比增長58.96%。EPS 為0.83 元（同比+59.62%），扣非後的淨利為6.07 億元，同比增長67.40%。公司第二季度單季歸母淨利潤為2.62 億，環比下降22.93%，業績下降的主要原因是煤炭的銷量和售價環比分別下滑了7.69%/2.48%。
原煤產量同比下降4.37%，煤炭價格上升10.64%，煤炭板塊對營收貢獻82%。公司2018 年上半年自產煤炭396.12 萬噸（同比變動+1.48%），其中，原煤/洗精煤產量分別為117.66 萬/278.46 萬噸，同比分別變動-4.37%/+4.17%，煤炭銷量282.21 萬噸，同比+1.34%。上半年煤炭的銷售價格為970.44 元（同比變動+10.64%），噸煤銷售成本為468.03 元（同比變動+2.48%）。煤炭業務毛利率51.77%，同比增長8.01%。公司原煤、洗煤共實現銷售收入27.39 億元，佔公司主營業務收入的 82.48%。公司上半年，鐵路貨運總量703.25 萬噸，設備制修量0.83 萬噸。5 家控股子公司上半年累計實現淨利潤2.23 億元，其中大屯貿易公司實現利潤2.59 億元，其餘子公司均出現小幅虧損。
發電量下降10%，鋁加工營收大幅增長45%。公司2018 年上半年發電量為10.52 億度，同比下降9.85%。單位電價0.25 元/千瓦時（同比-0.35%），電力板塊對營收貢獻由9.82%下降至7.85%。鋁加工業務實現營業收入2.58 億元（同比+45.33%），鋁材加工量1.60 萬噸（同比+39.13%），鋁加工板塊對營收的貢獻為7.76%（同比上升1.76pct）。公司2018 年工作計劃提高鋁加工業務目標至3.8 萬噸，較2017 年產量提高50%以上，我們推測是鋁價有望走出低谷，公司增產後成本有規模效應，可在一定程度上扭轉現金流壓力。
公司未來看點：新疆地區煤礦資源待開發，煤電產業鏈進一步夯實。公司在新疆擁有兩塊煤炭資源，計劃分別建設礦井106 煤礦（產能180 萬噸）和葦子溝煤礦（產能240 萬噸），目前兩個項目證照仍在辦理中，預計遠期將提升公司煤礦產能。電力板塊方面，公司在建的大屯2×350MW 煤矸石熱電聯供項目，目前處於建設中期，未來建成後，有望進一步加強煤電一體化產業鏈。
風險提示。煤鋁產品價格受市場影響較大；鋁業務持續虧損。
盈利預測及估值。考慮公司臨近煤炭消費地，且資產減值損失未來幾年料將大幅減少，我們維持公司2018～2020 年預測EPS 至1.51/1.67/1.66 元，當前價11.09 元，對應18～20 年P/E8/7/7x。給予公司目標價15.10 元，對應2018 年P/E10x，維持“買入”評級。
