1H18 业绩低于预期
章源钨业公布1H18 业绩:营业收入9.4 亿元,同比下降2.6%;归属母公司净利润1737 万元,同比增加2.4x,对应每股盈利0.02元;扣非后归母净利润1032 万元,同比增加17%,低于预期,主要由于财务费用和资产减值损失超预期增加。2Q18 单季度公司收入4.7 亿元,同比下降15.5%,环比下降0.4%,归母净利润1073万元,同比增加5.4x,环比增加62%。上半年和二季度业绩同比改善的主要原因是是钨产品价格上涨。
评论:1)受益价格上涨。1H18 国内钨精矿均价11.2 万元/吨,同比+42%,国内APT 均价17.5 万元/吨,同比+10%。2)毛利率改善。1H18 公司综合毛利率同比增加4.3ppt 至16.5%,其中仲钨酸铵+8.9ppt 至19.2%,钨粉同比+4.5ppt 至18%,碳化钨粉同比+4.9ppt至19%,硬质合金+1ppt 至10%。3)财务费用同比增加74%至3734万元,影响税后EPS 0.015 元,主要是利息支出增加,财务费用率同比+1.7ppt 至4.0%。4)资产减值损失同比增加68%至1466 万元,主要来自存货跌价变动。5)经营活动现金流净额-2703 万元,去年同期为-2.5 亿元。6)有效税率同比下降23ppt 至40%。
发展趋势
钨价格下行空间有限。近期钨价格有所回调,钨精矿/APT 过去1个月下降8%/6%。钨主要用于硬质合金,展望未来,我们认为钨需求有望受益于制造业边际企稳,供应端环保不会有松动,钨价格下行空间有限,有望维持相对理想水平。
项目进度:新安子钨锡矿深部延伸及技术改造工程投产后,增加深部资源开采,提高出窿矿石品位,1H18 实现效益824 万元。
盈利预测
我们小幅上调钨价假设,但同时上调财务费用及资产减值损失等假设,以反映1H18 实际情况,综合考虑我们将2018/19e 盈利预测从0.05 元/0.05 元下调30%/23%到0.04 元/0.04 元。
估值与建议
公司股价对应18/19 年2.9/2.8 倍P/B,维持中性评级,但考虑到业绩低于预期,及市场估值下移,我们将目标价下调26%到7.0元,对应18/19 年3.3/3.2 倍P/B,较当前股价有13%的上涨空间。
风险
钨价超预期下跌。
1H18 業績低於預期
章源鎢業公佈1H18 業績:營業收入9.4 億元,同比下降2.6%;歸屬母公司淨利潤1737 萬元,同比增加2.4x,對應每股盈利0.02元;扣非後歸母淨利潤1032 萬元,同比增加17%,低於預期,主要由於財務費用和資產減值損失超預期增加。2Q18 單季度公司收入4.7 億元,同比下降15.5%,環比下降0.4%,歸母淨利潤1073萬元,同比增加5.4x,環比增加62%。上半年和二季度業績同比改善的主要原因是是鎢產品價格上漲。
評論:1)受益價格上漲。1H18 國內鎢精礦均價11.2 萬元/噸,同比+42%,國內APT 均價17.5 萬元/噸,同比+10%。2)毛利率改善。1H18 公司綜合毛利率同比增加4.3ppt 至16.5%,其中仲鎢酸銨+8.9ppt 至19.2%,鎢粉同比+4.5ppt 至18%,碳化鎢粉同比+4.9ppt至19%,硬質合金+1ppt 至10%。3)財務費用同比增加74%至3734萬元,影響税後EPS 0.015 元,主要是利息支出增加,財務費用率同比+1.7ppt 至4.0%。4)資產減值損失同比增加68%至1466 萬元,主要來自存貨跌價變動。5)經營活動現金流淨額-2703 萬元,去年同期為-2.5 億元。6)有效税率同比下降23ppt 至40%。
發展趨勢
鎢價格下行空間有限。近期鎢價格有所回調,鎢精礦/APT 過去1個月下降8%/6%。鎢主要用於硬質合金,展望未來,我們認為鎢需求有望受益於製造業邊際企穩,供應端環保不會有鬆動,鎢價格下行空間有限,有望維持相對理想水平。
項目進度:新安子鎢錫礦深部延伸及技術改造工程投產後,增加深部資源開採,提高出窿礦石品位,1H18 實現效益824 萬元。
盈利預測
我們小幅上調鎢價假設,但同時上調財務費用及資產減值損失等假設,以反映1H18 實際情況,綜合考慮我們將2018/19e 盈利預測從0.05 元/0.05 元下調30%/23%到0.04 元/0.04 元。
估值與建議
公司股價對應18/19 年2.9/2.8 倍P/B,維持中性評級,但考慮到業績低於預期,及市場估值下移,我們將目標價下調26%到7.0元,對應18/19 年3.3/3.2 倍P/B,較當前股價有13%的上漲空間。
風險
鎢價超預期下跌。