【投资要点】
丽珠集团发布2018 年中报，公司实现营业收入45.65 亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润6.33 亿元，同比增长25.66%；实现扣非归母净利润5.71 亿元，同比增长25.45%。
西药制剂主要品种亮丙瑞林和艾普拉唑保持较快增长，有望继续为下半年业绩提供较大支撑。公司西药制剂收入21.45 亿元，YOY+14.17%。其中，促性激素领域中的亮丙瑞林微球贡献营收3.59亿元（YOY+27.43%），消化道领域中的艾普拉唑肠溶片贡献收入2.81亿元（YOY+34.49%），这两个品种对业绩贡献最大且保持着较快增长。
下半年这两个品种仍各有各的看点：1）亮丙瑞林继续加强推广，同时注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 个月缓释）项目处于临床核查阶段，新建生产线将解除微球产能制约，后续临床样品生产和放大有望加快；2）由于各地招标的价格变动导致艾普拉唑Q2 相较于Q1 环比有所下滑，在针剂进医保和进医院的工作持续推动下，艾普拉唑片剂+针剂协同发力，预计全年有望保持50%的高增长。
参芪扶正营收持续下滑，积极应对争取减缓降幅。参芪扶正上半年实现营收5.46 亿元（YOY-34.66%），实际销量降幅是29.8%。公司积极应对，希望可以减缓参芪扶正销售的下降速度，主要采取措施有二：
1）对低产三甲医院重点推广上量；2）渠道下沉至二级及二级以下医院。同时，参芪扶正在美国进行一期临床试验，预计年底可以完成，公司打算是先寻找一个小的适应症在点上进行突破。此外，由于参芪扶正瓶装受到降价和历史价格影响，公司对参芪扶正袋装有不同策略，软袋于8 月份中下旬已经开始发货，单独定价走高端市场。
多个研发项目同步推进，尤以生物药布局看点颇多。重组 rhCG Ⅲ期临床进展顺利，预计今年做完临床；注射用重组TNF-α处于Ⅱ期临床且临床数据良好；重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体处于I 期临床试验。此外，HER-2 I 期临床结果看来安全性好，下一步打算做赫赛汀+pejeta+多西他赛的单臂试验；PD-1 在美国I 期基本完成，国内I 期进展顺利，且单药和联合用药都在考虑之中。未来五年将把单抗项目由研发向步入产业化阶段的方向推进。
【投资建议】
预计公司18/19/20 年营业收入分别为94.69/105.58/118.25 亿元，归母净利润分别为10.75/12.22/14.15 亿元，EPS 分别为1.50/1.70/1.97 元，对应PE 为24/21/18 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
产品销量不达预期；
研发进度不达预期。
【投資要點】
麗珠集團發佈2018 年中報，公司實現營業收入45.65 億元，同比增長6.78%；實現歸母淨利潤6.33 億元，同比增長25.66%；實現扣非歸母淨利潤5.71 億元，同比增長25.45%。
西藥製劑主要品種亮丙瑞林和艾普拉唑保持較快增長，有望繼續為下半年業績提供較大支撐。公司西藥製劑收入21.45 億元，YOY+14.17%。其中，促性激素領域中的亮丙瑞林微球貢獻營收3.59億元（YOY+27.43%），消化道領域中的艾普拉唑腸溶片貢獻收入2.81億元（YOY+34.49%），這兩個品種對業績貢獻最大且保持着較快增長。
下半年這兩個品種仍各有各的看點：1）亮丙瑞林繼續加強推廣，同時注射用醋酸亮丙瑞林微球（3 個月緩釋）項目處於臨牀核查階段，新建生產線將解除微球產能制約，後續臨牀樣品生產和放大有望加快；2）由於各地招標的價格變動導致艾普拉唑Q2 相較於Q1 環比有所下滑，在針劑進醫保和進醫院的工作持續推動下，艾普拉唑片劑+針劑協同發力，預計全年有望保持50%的高增長。
參芪扶正營收持續下滑，積極應對爭取減緩降幅。參芪扶正上半年實現營收5.46 億元（YOY-34.66%），實際銷量降幅是29.8%。公司積極應對，希望可以減緩參芪扶正銷售的下降速度，主要採取措施有二：
1）對低產三甲醫院重點推廣上量；2）渠道下沉至二級及二級以下醫院。同時，參芪扶正在美國進行一期臨牀試驗，預計年底可以完成，公司打算是先尋找一個小的適應症在點上進行突破。此外，由於參芪扶正瓶裝受到降價和歷史價格影響，公司對參芪扶正袋裝有不同策略，軟袋於8 月份中下旬已經開始發貨，單獨定價走高端市場。
多個研發項目同步推進，尤以生物藥佈局看點頗多。重組 rhCG Ⅲ期臨牀進展順利，預計今年做完臨牀；注射用重組TNF-α處於Ⅱ期臨牀且臨牀數據良好；重組人鼠嵌合抗CD20 單克隆抗體處於I 期臨牀試驗。此外，HER-2 I 期臨牀結果看來安全性好，下一步打算做赫賽汀+pejeta+多西他賽的單臂試驗；PD-1 在美國I 期基本完成，國內I 期進展順利，且單藥和聯合用藥都在考慮之中。未來五年將把單抗項目由研發向步入產業化階段的方向推進。
【投資建議】
預計公司18/19/20 年營業收入分別為94.69/105.58/118.25 億元，歸母淨利潤分別為10.75/12.22/14.15 億元，EPS 分別為1.50/1.70/1.97 元，對應PE 為24/21/18 倍，維持“增持”評級。
【風險提示】
產品銷量不達預期；
研發進度不達預期。
