事件：
公司上半年营收3.61 亿，同比增长49.24%，归母扣非后净利润1.45 亿元，同比提升134.09%，其中AMC 板块贡献净利润1.69 亿元；油服板块小幅微亏118万元；炼化板块未投产 净亏128 万元。
公司公布利润分配方案：以截止2018 年6 月30 日公司总股本484,026,066 股为基数向全体股东每10 股转增8 股，共计转增387,220,852 股，转增后公司总股本变更为871,246,918 股。
低于业绩预告的主因在于：预计部分处置类不良资产由于回款时间超过了报告期等原因，未能确认当期收入，于三季度利润财报期确认；
公司发布三季度预增公告，预计前三季度净利润2.85-3.15 亿元，同比增长171%-200%。因AMC 业务季节性因素和油服板块部分剥离。
评论：
1、轻资产模式运转顺利，AMC 业绩扶摇直上
（1）金融类特殊资产规模获取与去化情况良好
从存量角度看：截至报告期末，公司AMC 业务累计持有和管理的金融类特殊资产规模合计约323.61 亿元（其中自持类资产合计147.62 亿元，管理服务类资产合计175.99 亿元）。截至报告期末，剩余持有和管理的金融类特殊资产规模合计约247.31 亿元（其中自持类资产合计106.63 亿元，管理服务类资产合计140.68 亿元）。从当期角度看：今年上半年新增持有和管理的金融类特殊资产规模合计约163.04 亿元。截至报告期末，已有效化解和处置的资产规模为76.29 亿元，预计今年上半年去化规模在40-50 亿元左右超过去年全年水平。
（2）收入贡献快速增长
今年上半年AMC 板块贡献营业收入3.27 亿元，同比增加129.17%。其中，AMC重整服务类收入2.41 亿元，同比+54.93%；AMC 收购处置类0.47 亿元，同比-1.99%；AMC 管理服务类0.36 亿元，同比+82.67%。
（3）合理运用杠杆与轻资产模式打开增长空间
为突破自有资金限制瓶颈，公司通过AMC 基金发展管理里服务类业务模式。截至报告期末，公司累计管理服务类资产规模达175.99 亿元，占比由2017 年末的25%提升至54%；报告期内新增的管理服务类资产规模136.07 亿元，退出规模35.31 亿元。
公司多种方式合理运用杠杆。针对部分债权，将在债权清收或者处置完毕后公司才支付完毕债权转让款。对于尚未支付完毕的债权转让款，在其他非流动负债及一年内到期的流动负债项目列式。截至报告期末，公司其他非流动负债及一年内
2、员工持股计划深度绑定AMC 核心人才
AMC 总经理姚庆当前直接持有公司5.16%股权，并通过员工持股计划持有公司0.775%股权，总持股比例5.935%，居第四大股东，与公司利益深度绑定。大股东高怀雪股权转让告一段落，向第三期员工持股计划、AMC 总经理姚庆分别转让1.14%、5.06%股权事项均已完成，以股权绑定人心，为AMC 业务持续保驾护航。从员工持股计划成本价来看，当前AMC 团队员工持有的员工持股计划（第二期+第三期）合计占比2.734%，平均持股成本价22.2 元，距离当前价格具备一定安全边际。
3、AMC 展业迅速，全国范围跑马圈地
公司AMC 业务顺利拓展，全国布局。截至本报告期，公司已成立的AMC 子公司共有14 家。最新公告显示，2018 年7 月2 日，公司已与西藏投资签署《合资公司合作协议》，将共同出资10 亿元设立西藏吉创资产管理有限公司，其中公司占股80%。践行本地化战略，大多与当地股东合作设立各地子公司，吉艾作为大股东。考虑到AMC 业务的开展本地化要求极高，对于当地的政商环境必须充分了解，14 家子公司中有11 家吉艾作为持股比例51%的股东与当地股东合作。
4、油服板块逐步剥离，炼化项目预计三季度点火
油服业务逐步剥离，甩掉包袱轻装上阵。2018 年6 月19 日，公司正式将吉艾（天津）石油工程有限公司100%股权以4.06 亿元转让给实际控制人一致行动人黄文帜。本次股权转让顺利抵减关联方债务4.06 亿元，降低公司借款利息支出的同时，增加当期收益约600 万元。自2017 年初公司开启油服业务剥离以来，各油服子公司通过工商注销、股权转让等方式一一得到处置。
塔吉克斯坦项目正式投产，炼化业务迎来转机。公司于2015 年1 月启动在塔吉克斯坦年产量120 万吨的炼化项目建设，炼厂一期、二期建成后总投资预计为2.9 亿美元。由于塔吉克斯坦国家经济危机，原定于2017 年完工的一期项目延期至2018 年二季度末完工，并于三季度正式投产。一期正常投运后，二期建设将会大大缩短工期并顺利投产运行，公司石油炼化业务将迎来利润拐点。
投资建议：维持公司强烈推荐评级，基于：1）AMC 业务进展顺利，业绩持续增长；2）核心团队具备丰富的处置经验，公司具备长期竞争力；3）政策推动AMC 行业蓬勃发展；4）核心团队员工持股加速落地，AMC 掌舵人姚庆持股逼近6%，第二第三期成本均价22.2 元彰显安全边际。预计公司2018 年实现归母净利润4.5 亿元，目标价27.89元（除权后15.49 元），对应18 年30 倍PE ，空间40%。
风险提示：不良资产包处置价值、进度不达预期；监管政策趋严
事件：
公司上半年營收3.61 億，同比增長49.24%，歸母扣非後淨利潤1.45 億元，同比提升134.09%，其中AMC 板塊貢獻淨利潤1.69 億元；油服板塊小幅微虧118萬元；煉化板塊未投產 淨虧128 萬元。
公司公佈利潤分配方案：以截止2018 年6 月30 日公司總股本484,026,066 股為基數向全體股東每10 股轉增8 股，共計轉增387,220,852 股，轉增後公司總股本變更為871,246,918 股。
低於業績預告的主因在於：預計部分處置類不良資產由於回款時間超過了報告期等原因，未能確認當期收入，於三季度利潤財報期確認；
公司發佈三季度預增公告，預計前三季度淨利潤2.85-3.15 億元，同比增長171%-200%。因AMC 業務季節性因素和油服板塊部分剝離。
評論：
1、輕資產模式運轉順利，AMC 業績扶搖直上
（1）金融類特殊資產規模獲取與去化情況良好
從存量角度看：截至報告期末，公司AMC 業務累計持有和管理的金融類特殊資產規模合計約323.61 億元（其中自持類資產合計147.62 億元，管理服務類資產合計175.99 億元）。截至報告期末，剩餘持有和管理的金融類特殊資產規模合計約247.31 億元（其中自持類資產合計106.63 億元，管理服務類資產合計140.68 億元）。從當期角度看：今年上半年新增持有和管理的金融類特殊資產規模合計約163.04 億元。截至報告期末，已有效化解和處置的資產規模為76.29 億元，預計今年上半年去化規模在40-50 億元左右超過去年全年水平。
（2）收入貢獻快速增長
今年上半年AMC 板塊貢獻營業收入3.27 億元，同比增加129.17%。其中，AMC重整服務類收入2.41 億元，同比+54.93%；AMC 收購處置類0.47 億元，同比-1.99%；AMC 管理服務類0.36 億元，同比+82.67%。
（3）合理運用槓桿與輕資產模式打開增長空間
為突破自有資金限制瓶頸，公司通過AMC 基金髮展管理裏服務類業務模式。截至報告期末，公司累計管理服務類資產規模達175.99 億元，佔比由2017 年末的25%提升至54%；報告期內新增的管理服務類資產規模136.07 億元，退出規模35.31 億元。
公司多種方式合理運用槓桿。針對部分債權，將在債權清收或者處置完畢後公司才支付完畢債權轉讓款。對於尚未支付完畢的債權轉讓款，在其他非流動負債及一年內到期的流動負債項目列式。截至報告期末，公司其他非流動負債及一年內
2、員工持股計劃深度綁定AMC 核心人才
AMC 總經理姚慶當前直接持有公司5.16%股權，並通過員工持股計劃持有公司0.775%股權，總持股比例5.935%，居第四大股東，與公司利益深度綁定。大股東高懷雪股權轉讓告一段落，向第三期員工持股計劃、AMC 總經理姚慶分別轉讓1.14%、5.06%股權事項均已完成，以股權綁定人心，為AMC 業務持續保駕護航。從員工持股計劃成本價來看，當前AMC 團隊員工持有的員工持股計劃（第二期+第三期）合計佔比2.734%，平均持股成本價22.2 元，距離當前價格具備一定安全邊際。
3、AMC 展業迅速，全國範圍跑馬圈地
公司AMC 業務順利拓展，全國佈局。截至本報告期，公司已成立的AMC 子公司共有14 家。最新公告顯示，2018 年7 月2 日，公司已與西藏投資簽署《合資公司合作協議》，將共同出資10 億元設立西藏吉創資產管理有限公司，其中公司佔股80%。踐行本地化戰略，大多與當地股東合作設立各地子公司，吉艾作為大股東。考慮到AMC 業務的開展本地化要求極高，對於當地的政商環境必須充分了解，14 家子公司中有11 家吉艾作為持股比例51%的股東與當地股東合作。
4、油服板塊逐步剝離，煉化項目預計三季度點火
油服業務逐步剝離，甩掉包袱輕裝上陣。2018 年6 月19 日，公司正式將吉艾（天津）石油工程有限公司100%股權以4.06 億元轉讓給實際控制人一致行動人黃文幟。本次股權轉讓順利抵減關聯方債務4.06 億元，降低公司借款利息支出的同時，增加當期收益約600 萬元。自2017 年初公司開啟油服業務剝離以來，各油服子公司通過工商註銷、股權轉讓等方式一一得到處置。
塔吉克斯坦項目正式投產，煉化業務迎來轉機。公司於2015 年1 月啟動在塔吉克斯坦年產量120 萬噸的煉化項目建設，煉廠一期、二期建成後總投資預計為2.9 億美元。由於塔吉克斯坦國家經濟危機，原定於2017 年完工的一期項目延期至2018 年二季度末完工，並於三季度正式投產。一期正常投運後，二期建設將會大大縮短工期並順利投產運行，公司石油煉化業務將迎來利潤拐點。
投資建議：維持公司強烈推薦評級，基於：1）AMC 業務進展順利，業績持續增長；2）核心團隊具備豐富的處置經驗，公司具備長期競爭力；3）政策推動AMC 行業蓬勃發展；4）核心團隊員工持股加速落地，AMC 掌舵人姚慶持股逼近6%，第二第三期成本均價22.2 元彰顯安全邊際。預計公司2018 年實現歸母淨利潤4.5 億元，目標價27.89元（除權後15.49 元），對應18 年30 倍PE ，空間40%。
風險提示：不良資產包處置價值、進度不達預期；監管政策趨嚴
