投資要點 事件：2018 年8 月21 日晚，城市傳媒發佈2018 年半年度報告，公司上半年實現營收10.45 億元，同比增長12.49%；實現歸母淨利1.60 億元，同比增長15.57%；實現歸母扣非淨利1.58 億元，同比增長14.91%。 整體業務穩健增長，表現符合預期。公司Q2 單季實現營收5.56 億，同比增長17.68%；實現歸母淨利8055 萬，同比增長9.42%。毛利率38.38%、淨利率14.48%，相較上季度略微下降，整體經營效率穩定。 城市傳媒廣場投入使用，後續有望貢獻穩定現金流，主營業務增速可觀。青島傳媒發展有限公司上半年虧損3387.51 萬元，主要系城市傳媒廣場投入使用後固定資產後計提折舊及經營費用增加所致。這是探索多元素融合的新業態的重要舉措，後續經營穩定後，將成爲城市傳媒又一穩定的現金流業務。若不考慮這部分攤銷，上半年由其他業務貢獻的歸母淨利潤同比增速可達40%。 品類優勢突出，行業增速放緩背景下，市佔率不斷提升。根據開卷信息上半年圖書零售市場報告，市場增速有所回落，但仍保持10%以上，零售市場頭部效應不斷加強。公司藉助其優勢圖書品類，市佔率不斷提升。 教材：公司4 種教材進入國家目錄，十數種進入地方目錄，部分產品實現山東省中小學教材市場70%的市場佔有率和青島市場100%的市場佔有率； 一般圖書：（1）時尚生活類圖書領跑全國，其中美食類圖書連續多年穩居全國首位，打造出“新編家常菜”“巧廚娘”“細節決定健康”等銷量破百萬的圖書品牌；（2）棋牌類圖書與女性時尚類圖書位居全國前列；（3）少兒圖書市佔率和認可度逐年攀升，圍繞兒童文學書、國學知識書、低幼繪本書、青少期刊四大出版方向，推出“少年讀XX”、《有故事的漢字》等過個系列暢銷書。 借力悅讀紀，IP 開發與運營深化推進。公司於2017 年Q4 完成悅讀紀剩餘49%股權的收購，使其成爲公司全資子公司。“悅讀紀”是國內首個女性閱讀專業出版品牌，打造多部暢銷圖書，其中不乏《何以笙簫默》《步步驚心》《致青春》等現象級IP 題材。人氣小說《如果不遇江少陵》《打火機與公主裙》《聽說你喜歡我》即將啓動影視化項目，有望帶動新的銷售高潮。 線下升級，主題書店加速落地。公司打造主題書店運營模式，將圖書銷售與餐飲體驗、生活休閒、藝術欣賞、線上互動等文化元素有機結合。持續推進一系列書店的升級改造。司與京東合作打造的BC MIX “複合型文化消費空間” 已開設店面近20 家，覆蓋多個城市，預計到2018 年底合作建設不少於 50 家。加速實現輕資產化的模式複製與輸出。 全媒體開發，影視業務積極推進。公司加快佈局VR、短視頻等領域，內容產品開發順利。影視公司的多個項目正在有序推進，目前已累計參與投資影視項目在10 個左右，今年6 月在首屆上合組織國家電影節，影視公司正式啓動與巴基斯坦合拍國際經濟貿易合作題材電影項目。 盈利預測與投資建議：我們預測城市傳媒2018-2020 年實現收入分別爲22.69億元、26.21 億元、30.14 億元，同比增長15.20%、15.50%、15.00%；實現歸母淨利潤3.73 億元、4.27 億元、4.95 億元，同比增長13.35%、14.44%、15.96%；對應EPS 分別爲0.53 元、0.61 元、0.71 元。維持買入評級。 風險提示：出版行業不景氣；業績不達預期；轉型升級不達預期；系統性風險。