事件： 公司公告18 年半年報及油氣行業生產數據情況。18 年上半年公司實現營業收入21.48 億元，同比增長近17.5 倍，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.41 億元，同比增長492.1%，實現扣非後淨利2.3 億元，同比增約22.6 倍。 評論： 業績大增歸因於Howard & Borden 油田並表。公司自2014 年股東更迭之後，開始確定進軍海外油氣行業，先後完成Hoople 油田和Howard & Borden 油田的收購，且分別於2015 年12 月和2017 年8 月起並表。業績同比大增主要歸因於並表範圍之改變。 上半年產銷量穩步增長，折價源自美國頁岩油管道運輸瓶頸。公司上半年油氣行業實現營收21.48 億元，實現油氣當量產量653.4 萬桶，摺合爲日產量爲3.6 萬桶/天，其中石油產量佔比76.7%，達3.13 萬桶/天；天然氣產量佔比13.3%，當量產量0.48 萬桶/天，二季度單季油氣當量產量已達3.9 萬桶/天，環比明顯增長。 由於公司18H1 已實現套保損益-3477.8 萬美元直接衝減當期營業收入，我們將這部分衝減加回，並假設天然氣平均現貨價格2.86 美元/mmbtu 爲實現價格，折算原油部分的實現價格爲60.8 美元/桶，貼水-4.6 美元/桶，貼水環比一季度下降約5 美元/桶。原油大幅折價主要源自美國頁岩油管道運輸瓶頸，自6 月起Midland產地價格開始較休斯敦港口價格大幅折價，與公司經營數據體現的趨勢相一致。 資產成本低、增產效果好，產量透明可追溯是新潮能源的核心優勢。公司在2015年底油價情緒最悲觀時刻準確出手，併購Howard & Borden 油田，按16 年水平測算完全成本爲24 美元/桶。由於大宗商品和油服價格有所回暖，區塊整體成本有所上升，估計爲30 美元/桶左右。截至目前區塊北部仍有約3/4 面積區域待開發，增產潛力大；在現有區塊打井速度沒有明顯增加的情況下，區塊產量實現躍升，表明現有井位的生產情況良好。我們一直強調，與其他海外油氣資源運營商不同的是，新潮能源資產所在的德州地區油氣產業鏈條齊備、市場化程度高、產量情況透明可追溯，優勢非常明顯。 風險逐步釋放，18H1 計提減值1.9 億，後續仍存計提壓力。制約公司業績釋放的原因主要有兩點：一是區塊當前財務費用較高，主要是美國子公司爲發行債券提前歸還借款的罰息（2091.17 萬美元）和發行費用攤銷（1595.44 萬美元）所致，目前公司已經成功發債（成本6.5%左右）歸還所有短期高息貸款，債務成本預計將資本化；二是上半年計提壞賬減值損失1.9 億，主要是應對哈密礦權投資、方正信託等事項，預計年內仍有繼續減值壓力。目前公司股東治理情況也已穩定，風險已經逐步釋放。 投資價值值得看好，鑑於存在減值壓力，給予審慎推薦評級。假設2018-2020年實現油價59/65/71 美元/桶，當量產量3.8 萬、4.4 萬和5 萬桶/天，18 年所得稅率降至21%，全年減值5 億。預計18-20 年公司實現歸屬於上市公司股東淨利潤6.3/14.1/22.2 億元，現價對應PE 24.4、11 和7 倍。鑑於存在減值風險，暫給予“審慎推薦”評級。 風險提示：國際油價大幅下滑；公司治理風險。