核心观点：
2018 年上半年公司实现营收20.93 亿元；归母净利5.98 亿元，同比增长1.5%；扣非后归母净利润3.28 亿元，同比下滑4.54%。实现每股收益0.26 元。
运营成本提升及周边路网分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年，公司实现通行服务收入15.47 亿元，同比增长 5.14%，但营业成本同比增长12.2%，导致毛利率下滑2.86 个百分点至54.4%，是上半年扣非后净利率小幅下滑的主要原因。
收入方面，昌九高速改扩建施工的不利影响逐渐淡化，通行费收入重回增长。昌樟高速、温厚高速受东昌高速、昌宁高速、昌栗高速分流影响，收入分别下滑3.8%与9.1%。剩余路产皆实现营收的正增长，其中去年还处于亏损的彭湖高速收入同比增长66%，实现扭亏为盈。
成本方面同比增长较快，其中养护费用、折旧摊销以及运营费用分别增长约0.15、0.26 与0.36 亿元，其中养护费用同比增长83%，有去年同期基数较低的因素；折旧同比增长5.68%，基本与收入增长相当，系车流量折旧下的正常变化；运营费用同比增长22.5%，增速略高于预期。
财政补贴金额符合预期
报告期公司非经常性损益共计2.71 亿元，主要系收到政府补助款2.99 亿元。根据往年经验，公司每年的政府补贴一般在2.5-3 亿元之间，于上半年发放，今年补贴金额符合预期。
投资建议：低估值且稳健增长，维持“买入”评级
随着昌九高速改扩建施工以及东昌高速、昌宁高速分流的不利影响逐渐淡化，预计公司通行费收入将实现稳定增长。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.40、0.47、0.53 元，动态PE 为10.1、8.8、7.8x。公司高速公路运营主业具有稳定的成长性，而现有股价下PB（LF）仅0.63 倍，明显低于行业平均水平，主业增长修复将带动估值回复，维持“买入”评级。
风险提示：通行费收入不达预期、收费政策变动超出预期、新建路产分流、政府补贴不达预期、宏观经济增速下滑。
核心觀點：
2018 年上半年公司實現營收20.93 億元；歸母淨利5.98 億元，同比增長1.5%；扣非後歸母淨利潤3.28 億元，同比下滑4.54%。實現每股收益0.26 元。
運營成本提升及周邊路網分流致毛利率小幅下滑
2018 年上半年，公司實現通行服務收入15.47 億元，同比增長 5.14%，但營業成本同比增長12.2%，導致毛利率下滑2.86 個百分點至54.4%，是上半年扣非後淨利率小幅下滑的主要原因。
收入方面，昌九高速改擴建施工的不利影響逐漸淡化，通行費收入重回增長。昌樟高速、溫厚高速受東昌高速、昌寧高速、昌慄高速分流影響，收入分別下滑3.8%與9.1%。剩餘路產皆實現營收的正增長，其中去年還處於虧損的彭湖高速收入同比增長66%，實現扭虧爲盈。
成本方面同比增長較快，其中養護費用、折舊攤銷以及運營費用分別增長約0.15、0.26 與0.36 億元，其中養護費用同比增長83%，有去年同期基數較低的因素；折舊同比增長5.68%，基本與收入增長相當，系車流量折舊下的正常變化；運營費用同比增長22.5%，增速略高於預期。
財政補貼金額符合預期
報告期公司非經常性損益共計2.71 億元，主要系收到政府補助款2.99 億元。根據往年經驗，公司每年的政府補貼一般在2.5-3 億元之間，於上半年發放，今年補貼金額符合預期。
投資建議：低估值且穩健增長，維持“買入”評級
隨着昌九高速改擴建施工以及東昌高速、昌寧高速分流的不利影響逐漸淡化，預計公司通行費收入將實現穩定增長。預計公司2018-2020 年EPS 分別爲0.40、0.47、0.53 元，動態PE 爲10.1、8.8、7.8x。公司高速公路運營主業具有穩定的成長性，而現有股價下PB（LF）僅0.63 倍，明顯低於行業平均水平，主業增長修復將帶動估值回覆，維持“買入”評級。
風險提示：通行費收入不達預期、收費政策變動超出預期、新建路產分流、政府補貼不達預期、宏觀經濟增速下滑。
