2018 年上半年业绩符合预期
江苏国泰公布2018 年上半年业绩：营业收入166.22 亿元，同比增长2.9%；归属母公司净利润4.33 亿元，同比增长17.3%，对应每股盈利0.28 元，扣非后归属母公司净利润1.84 亿元，同比下滑47.3%。公司预告，由于公司出口业务增长和投资收益增加，预计1~3Q 归属母公司净利润6.58~8.37 亿元，同比增长10%~40%。
发展趋势
上半年电解液业务量价齐跌，等待产能扩张拉动增长。根据鑫椤资讯数据，1H18 电解液行业均价同比下降40%。控股子公司华荣化工主营锂电池电解液和硅烷偶联剂，1H18 营业收入同比下降39%至4.02 亿元，电解液销量同比下降。目前宁德4 万吨/年电解液项目和波兰4 万吨/年电解液项目正在推进中，其中波兰项目预计2020 年中建成投产，产能扩张有利于拉动电解液业务增长。
加快发展化工新材料和新能源业务。公司于2017 年4 月成立了全资子公司瑞泰新能源，作为化工新材料和新能源业务的发展平台，整合内部资源。瑞泰新能源控股子公司超威新材料主营电容器电解液等电子化学品，1H18 营业收入同比增长96%至4,628 万元。
下半年盈利有望环比改善，推进纺织服装供应链服务业务。根据公司预告，3Q18 归属净利润2.25~4.05 亿元，环比增长10%~98%。公司积极推进纺织服装供应链服务业务，预计下半年出口增长。
盈利预测
由于出口业务增长和投资收益增加，我们维持2018e 每股盈利预测0.61 元不变，对2019e 盈利预测调整非经影响，将2019e 每股盈利预测由0.74 元下调44%至0.41 元。其中，预计2018e/2019e归属净利润9.57/6.51 亿元，同比变化+24%/-32%，2018e/2019e扣非后归属净利润5.07/6.01 亿元，同比变化-28%/+19%。
估值与建议
公司当前股价对应9/14 倍2018/19 年P/E，扣非后对应18/15 倍2018/19 年P/E。看好化工新能源和供应链服务业务未来增长，维持“推荐”评级，由于电解液销量下降和市场估值中枢下移，将目标价下调39%至8 元，对应13/19 倍2018/19 年P/E，扣非后对应25/21 倍2018/19 年P/E，对比当前股价有40%空间。
风险
电解液价格大幅下跌，电解液销量疲软，产能扩张不及预期。
2018 年上半年業績符合預期
江蘇國泰公佈2018 年上半年業績：營業收入166.22 億元，同比增長2.9%；歸屬母公司淨利潤4.33 億元，同比增長17.3%，對應每股盈利0.28 元，扣非後歸屬母公司淨利潤1.84 億元，同比下滑47.3%。公司預告，由於公司出口業務增長和投資收益增加，預計1~3Q 歸屬母公司淨利潤6.58~8.37 億元，同比增長10%~40%。
發展趨勢
上半年電解液業務量價齊跌，等待產能擴張拉動增長。根據鑫欏資訊數據，1H18 電解液行業均價同比下降40%。控股子公司華榮化工主營鋰電池電解液和硅烷偶聯劑，1H18 營業收入同比下降39%至4.02 億元，電解液銷量同比下降。目前寧德4 萬噸/年電解液項目和波蘭4 萬噸/年電解液項目正在推進中，其中波蘭項目預計2020 年中建成投產，產能擴張有利於拉動電解液業務增長。
加快發展化工新材料和新能源業務。公司於2017 年4 月成立了全資子公司瑞泰新能源，作為化工新材料和新能源業務的發展平臺，整合內部資源。瑞泰新能源控股子公司超威新材料主營電容器電解液等電子化學品，1H18 營業收入同比增長96%至4,628 萬元。
下半年盈利有望環比改善，推進紡織服裝供應鏈服務業務。根據公司預告，3Q18 歸屬淨利潤2.25~4.05 億元，環比增長10%~98%。公司積極推進紡織服裝供應鏈服務業務，預計下半年出口增長。
盈利預測
由於出口業務增長和投資收益增加，我們維持2018e 每股盈利預測0.61 元不變，對2019e 盈利預測調整非經影響，將2019e 每股盈利預測由0.74 元下調44%至0.41 元。其中，預計2018e/2019e歸屬淨利潤9.57/6.51 億元，同比變化+24%/-32%，2018e/2019e扣非後歸屬淨利潤5.07/6.01 億元，同比變化-28%/+19%。
估值與建議
公司當前股價對應9/14 倍2018/19 年P/E，扣非後對應18/15 倍2018/19 年P/E。看好化工新能源和供應鏈服務業務未來增長，維持“推薦”評級，由於電解液銷量下降和市場估值中樞下移，將目標價下調39%至8 元，對應13/19 倍2018/19 年P/E，扣非後對應25/21 倍2018/19 年P/E，對比當前股價有40%空間。
風險
電解液價格大幅下跌，電解液銷量疲軟，產能擴張不及預期。
