投资要点：
沙发出口稳居国内前三，竞争优势突出。美国沙发行业回暖且持续依赖进口，中国出口占美国进口50%以上，虽出口竞争激烈、利润低，中小厂商承压，但沙发龙头产品、产能等竞争优势明显，市场集中度有待提升。慕容控股作为沙发出口龙头（公司美国收入占90%），产品定位年轻群体，主打时尚&智能，以设计优异、性价比高的竞争优势，以及转型OBM 带来的品牌力&稳定的大客户资源深挖护城河。公司业绩靓丽，2017 年营收12.0 亿元，净利1.6 亿元，2013-2017 净利CAGR 达47.8%。
贸易战影响有限，多措并举抵御风险。美国发布关税加征清单，沙发板块承压，但慕容多措并举应对：①沙发对工人技能要求高，我国产业链成熟，出口可替代性低；②人民币持续贬值消化部分影响；③公司在柬埔寨投资建厂，可将原产地变更；④公司转型OBM 后议价能力强，可将关税风险转嫁给在美客户。
未来看点：外销大客户订单稳健增长，内销发展空间可期。1）产能：慕容建设慕容中心、柬埔寨工厂，预计2 年内产能增加1.5-2 倍，奠定快速增长基础。2）外销：短期看，主要增长来源是大客户订单额提升，具体来看，依靠转型OBM 和推出新品，产品单价以中个位数提升；依靠定期参展+开拓电商，客户资源持续拓展。中长期看，收购的美国家居零售商渠道遍布美东，便于慕容深耕本土零售网络，提升品牌力，增加定价话语权。3）内销：沙发行业景气（中高个位数增速），空间广阔（测算2018规模超700 亿），公司逐步落实门店布局并拓展电商业务。
盈利预测与评级：预计慕容控股2018-2020 净利润分别为2.10/2.74/3.48 亿元，EPS 为0.21/0.27/0.35 元，对应PE 为7.1/5.5/4.3X。公司作为沙发出口龙头，增长动力足，估值与分红具备吸引力（股息率超4%），首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：地产销售不及预期；贸易战带来不确定因素。
投資要點：
沙發出口穩居國內前三，競爭優勢突出。美國沙發行業回暖且持續依賴進口，中國出口佔美國進口50%以上，雖出口競爭激烈、利潤低，中小廠商承壓，但沙發龍頭產品、產能等競爭優勢明顯，市場集中度有待提升。慕容控股作爲沙發出口龍頭（公司美國收入佔90%），產品定位年輕羣體，主打時尚&智能，以設計優異、性價比高的競爭優勢，以及轉型OBM 帶來的品牌力&穩定的大客戶資源深挖護城河。公司業績靚麗，2017 年營收12.0 億元，淨利1.6 億元，2013-2017 淨利CAGR 達47.8%。
貿易戰影響有限，多措並舉抵禦風險。美國發布關稅加徵清單，沙發板塊承壓，但慕容多措並舉應對：①沙發對工人技能要求高，我國產業鏈成熟，出口可替代性低；②人民幣持續貶值消化部分影響；③公司在柬埔寨投資建廠，可將原產地變更；④公司轉型OBM 後議價能力強，可將關稅風險轉嫁給在美客戶。
未來看點：外銷大客戶訂單穩健增長，內銷發展空間可期。1）產能：慕容建設慕容中心、柬埔寨工廠，預計2 年內產能增加1.5-2 倍，奠定快速增長基礎。2）外銷：短期看，主要增長來源是大客戶訂單額提升，具體來看，依靠轉型OBM 和推出新品，產品單價以中個位數提升；依靠定期參展+開拓電商，客戶資源持續拓展。中長期看，收購的美國家居零售商渠道遍佈美東，便於慕容深耕本土零售網絡，提升品牌力，增加定價話語權。3）內銷：沙發行業景氣（中高個位數增速），空間廣闊（測算2018規模超700 億），公司逐步落實門店佈局並拓展電商業務。
盈利預測與評級：預計慕容控股2018-2020 淨利潤分別爲2.10/2.74/3.48 億元，EPS 爲0.21/0.27/0.35 元，對應PE 爲7.1/5.5/4.3X。公司作爲沙發出口龍頭，增長動力足，估值與分紅具備吸引力（股息率超4%），首次覆蓋給予推薦評級。
風險提示：地產銷售不及預期；貿易戰帶來不確定因素。
