投資要點： 公司8 月17 日發佈2018 半年報。2018 上半年實現收入4.42 億元，同比增長2.78%；利潤總額0.95 億元，同比增長53.7%；歸母淨利潤0.83 億元，同比增長57.8%，扣非淨利潤0.73 億元，同比增長65.9%。扣非後EPS 爲0.32 元；淨資產收益率4.79%。報告期每股經營性現金流淨額-0.01 元。 簡評及投資建議。 1.2Q18 收入同比增13.31%，毛利率增1.76%至61.33%。2018 年上半年公司實現營業收入4.42 億元，同比增長2.78%，1Q、2Q 收入各增-5.94%、13.31%。分品牌，代理進口產品、美多絲、曼絲娜收入各474 萬元、9640 萬元和506 萬元，同比增長502%、32.48%、18.42%。分渠道，以大潤發、物美等爲代表的KA 渠道收入增長較快，同比增長10.33%至1.34 億元，佔總收入的30.4%。 1H18 毛利率略降0.38pct 至59.77%，其中1Q、2Q 各58.21%、61.33%，同比增加-2.43pct、1.76pct，2Q 環比1Q 有所改善。 2. 銷管費用率減少5.36 個百分點，財務收益減少206 萬元。公司2018 上半年銷售費用率同比減少5.68 個百分點至34.39%，其中廣告費大幅下降57.37%至2126 萬元，主因公司先後收購宿遷百寶和廣州蜜妝，通過微信公衆號等社交平台及公衆傳播等途徑代替傳統渠道的宣傳費；管理費用率同比增加0.32 個百分點至8.48%，主因公司加大研發投入，上半年研發費用同比增長7.46%至1873萬元。財務收益略降206 萬元至509 萬元，整體期間費用率下降4.85 個百分點至41.71%。 4. 收入增長疊加費用率改善，1H18 歸母淨利潤增57.84%。1H18 投資收益大幅增加至1666 萬元，主要系公司對拉芳易簡、宿遷百寶等聯營企業投資收益增加所致；此外，有效稅率減少2.29 個百分點至12.5%，最終歸母淨利潤增長57.84%至8345 萬元，扣非淨利潤增長65.94%至7343 萬元，測算剔除投資收益等非經常性收益後1H18 經營性淨利潤增長42.1%。 分季度看，2Q18 收入增加疊加毛利率和費用率雙重改善，最終歸屬淨利潤大幅增長105%至3850 萬元，剔除投資收益等非經常性收益，2Q 經營性淨利潤增191%，較1Q（0.81%）大幅改善。 5. 圍繞渠道和品牌，積極佈局產業鏈 （1）渠道：公司在強化原有渠道優勢的基礎上，加大對線下CS 渠道、大賣場、大型超市、線上微信公衆號及微博等平台的KOL、微信小程序和京東、淘寶等主流電商平台進行渠道推廣銷售，進一步豐富和拓展公司在新興渠道上的佈局。 （2）品牌建設：堅持以“拉芳”爲主力品牌，積極拓展“美多絲”、“繽純”、“聖峯”、“曼絲娜”等自有品牌，同時代理以“瑞鉑希”、“黛爾珀”等爲代表的進口產品和參股蜜妝信息等方式進一步拓展產品系列矩陣，打造年輕化、多樣化、高端化的品牌矩陣。此外，在品牌推廣上，除以往優勢傳播渠道外，公司迎合年輕群體推出更具趣味性的營銷內容，並通過節日、明星、年輕的意見領袖擴散影響力。例如，公司自創“66 順發節”，以“從背影開始美”爲主題，通過KOL 種草發佈“唐嫣背影殺”話題，並邀請唐嫣出席新品發佈會等，“66 順發節”的知名度獲得較大的提升。 （3）美妝產業鏈：截至報告期末，公司陸續參股宿遷百寶和蜜妝信息（1H18 各實現淨利潤1482 萬元和371 萬元），涉足自媒體社交電商並切入美妝領域，並計劃在未來進一步加強在美妝領域的佈局。此外，藉助拉芳品觀的線下CS 基金以及公司自身渠道網絡，公司大力拓展以購物中心爲主的CS 渠道。 （4）研發：公司聚焦洗護沐浴行業，並加大對膏霜、兒童、口腔護理等領域產品的研發，通過與德之馨、巴斯夫、瓦克等國際性機構合作，不斷提升產品研發能力。報告期內，公司及子公司獲得發明專利4 項、外觀專利7 項、新增商標39 項。 維持對公司的判斷。公司擁有核心品牌“拉芳”、骨幹品牌“雨潔”、戰略品牌“美多絲”以及衆多延伸品牌組成的品牌梯度佈局，依託穩固的經銷渠道優勢，加速佈局商超和電商渠道，形成多維度渠道協同。同時，入股宿遷百寶和蜜妝信息加碼自媒體社交電商並切入美妝領域，拓展以購物中心爲主的CS 渠道，圍繞品牌品類和線上線下新渠道整合創新，有望推動公司跨越式發展。 更新盈利預測和估值。預計2018-20 年收入各11.1、12.3、13.7 億元，同比增長13.1%、11.2%、10.6%；歸屬淨利各1.8、2.1、2.5 億元，同比增長33.4%、16.6%、17.5%。 參考同業可比估值，給以2018 年30-35 倍PE，對應合理價值區間24.37-28.43 元，給予“優於大市”的投資評級。 風險提示：原材料價格波動；商超渠道擴張效果不及預期；跨區域經營風險；投資收益的不確定性等。