事件： 公司於2018.8.17 發佈2018 半年報。2018 年上半年公司實現營業收入3.42 億元，同比增加429.99%；實現歸母淨利潤0.25 億元，同比增加90.7%。其中Q2 收入同比增加317.89%，歸母淨利潤同比增加21.85%；扣非歸母同比增加91.5%。 觀點： 1. 園林設計龍頭，借勢拓寬產業鏈，推動業績如預期大幅增長 公司爲園林設計知名企業。系全國首批園林設計專項甲級資質企業，代表業績包括西湖、西溪綜合保護工程，G20 杭州峯會、“廈門金磚國家領導人峯會”和 “海南博鰲亞洲論壇”等重大會議的配套設施景觀改造項目，引領行業發展、獲得廣泛社會認可； 公司致力於向下遊拓寬產業鏈，借博鰲論壇之機遇大舉承接EPC 項目。2017 年公司提出“設計和生態環境業務”雙輪驅動的發展戰略，在鞏固傳統設計業務優勢的同時，發揮設計在產業鏈先導地位優勢，積極拓展EPC 業務。博鰲亞洲論壇2018 年年會於2018.4 召開，公司緊抓市場機遇，於2017.9-2018.2連續承接博鰲三大公園建設及景觀改造EPC 項目，其中包括2.95 億大農業國家公園建設工程，有力踐行了公司由“設計”向“總承包”拓展的戰略； 當前公司在手訂單充沛，EPC 訂單受益博鰲論壇年會召開而快速釋放，推動公司整體業績如預期大幅增長。公司2018.6 在手合同總額約7 億，包括5 億設計業務和2 億EPC 業務，合計高達公司2017 全年營收的3.8 倍。其中EPC 業務受益博鰲論壇年會召開而快速釋放，推動公司2018Q1/H1 整體營收增速高達592%/430%，我們預計2018 全年EPC 業務營收同比增速將至1003%，帶動公司整體營收增速達242% 2. 業務結構調整所帶來的整體盈利水平下降、經營現金流惡化乃是正常現象，將趨平穩 我們認爲在EPC 業務佔比迅速提升的業務結構調整初期，公司所面臨的整體盈利水平下降和經營現金流惡化是正常現象，隨着業務結構日漸成熟將趨於平穩。公司EPC 業務2017/2018H1 毛利率水平分別爲25.3%/7.8%，遠低於設計業務，隨着2017 年底承接EPC 業務並快速釋放營收以來，公司整體毛利率呈現顯著下降趨勢，近4 個季度分別爲55.08%/39.62%/16.89%/21.41%；同時，報告期內公司經營現金流淨流出2800 萬，較去年同期500 萬大幅增長，主要系公司本期EPC 項目實施過程中，資金回款時間晚於經營支出時間； 另一方面，公司傳統設計業務保持高盈利水平、費率得到有效控制。報告期內公司傳統園林設計業務毛利率59.4%，較2017 年度提升約4.3 個百分點，保持業內領先水平，其中生態溼地、地產景觀、休閒度假、市政園林細分領域毛利率分別爲64.9%/61.3%/57.3%/56.7%。公司期間費率爲6.44%，較2017年度顯著降低約16 個百分點，得到有效控制，遠低於同期美尚生態（9.8%）、嶺南股份（12.75%）、棕櫚股份（15.68%）、東方園林（17.12%）、鐵漢生態（18%）等同業公司；3. 公司業績高彈性，業務多機遇 業績高彈性。公司當前業務規模處於業內上市公司末位，2018H1 營收3.42 億，僅爲同期東方園林的1/19、鐵漢生態的1/14，具備更高成長可能性。 繼博鰲之後，有望充分受益雄安市場。公司已入選雄安白洋淀規劃設計供應商名單，並於2018.5 受邀參與新區啓動區有關地塊的相關設計工作以及《雄安新區街道樹種選擇與種植設計導則》的編制工作，未來將會積極爭取新區項目，不排除未來在雄安新區設立分、子公司，開拓周邊市場業務； 我們認爲未來公司有可能涉足PPP 領域，進一步擴展業績規模。原因在於公司積極拓展EPC 業務以拓寬產業鏈並取得重大突破，而PPP 是基於EPC 更進一步的工程模式市場化升級，更有利於公司業績增長和業務結構優化，且當前PPP 清庫告一段落，政策利空基本出清，市場結構充分優化、項目落地率持續攀升，市場空間仍然遼闊，公司作爲民企園林設計龍頭有望受益政策和產業基金扶持在未來承擔更多PPP 項目。報告期末公司資產負債率爲31.79%，仍處於較低水平，並與PPP 民企龍頭東方園林戰略合作開展生態環境綜合治理項目，未來有望承接PPP 項目進一步擴大業績； 結論： 報告期內，公司進一步提升傳統設計業務毛利率水平、有效控制期間費率，兩項指標均位於業內領先水平。 當前在手訂單充沛，其中EPC 訂單受益博鰲論壇年會召開而快速釋放，推動公司業績如預期大幅增長，2018Q1/H1 總營收增速高達592%/430%，歸母淨利潤增速高達184%/91%，我們預計2018 全年EPC 項目營收同比增速或將高達1003%，推動公司營收/歸母淨利潤增速至242%/175%。我們認爲隨着業務結構調整所帶來的整體盈利水平下降、經營現金流惡化乃是正常現象，將隨業務結構日漸成熟而趨於平穩，公司未來有望充分受益雄安及PPP 市場保持業績高增長。預計公司2018 年-2020 年營業收入分別爲6.29 億元、8.49 億元和11.03 億元；每股收益分別爲0.75 元、0.82 元和0.92 元，對應PE 分別爲37X、33X 和30X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。