公司近期公布2018 年半年度报告，上半年实现营收4.02 亿元，同增12.81%；实现归母净利润1.05 亿元，同增54.75%。点评如下：
营收稳健增长，高毛利率大概率将能维系
受益设计行业集中度提升及区域龙头地位，上半年公司实现营收4.02 亿元，同增12.81%；其中勘察设计业务实现营收3.07 亿元，同增4.96%。公司逐步建立的11 个区域经营中心（省外6 个、省内5 个）下半年有望发力。随着政策边际的改善，从去杠杆至稳杠杆，料基建投资增速已经筑底，下半年大概率将会反弹，由此我们认为下半年公司新签订单应当会有不错的增长。
公司筹划收购中赟国际不低于67%股权的重大资产重组正在有序进行。中赟国际前身为煤炭工业部郑州设计研究院，是原煤炭工业部重点设计院之一，全国首批核准的甲级工业设计院，技术实力强劲，业务上与公司具有较强协同效应。中赟国际2017 年实现营收4.26 亿元，若重组成功，有望大幅增厚公司业绩。
公司上半年毛利率47.12%，同增1.26 个百分点；其中勘察设计业务毛利率48.57%，同比略下降1.31 个百分点，但在可比公司中依旧处于高位，展现出公司较强的技术实力、拿单能力和成本控制力。下半年基建投资反弹，公司勘察设计业务市场议价能力还有进一步提升的可能，高毛利率大概率将能维系。
期间费用率有所降低，非经常性损益高增是归母净利润快速增长主因
公司上半年期间费用率为14.95%，同比略增长0.15 个百分点。其中管理费用率同增0.45 个百分点至12.29%，主因研发费用快速增长71%；财务费用率下降0.38 个百分点至0.43%，系利息收入快速增加；销售费用率基本持平。资产减值损失3665 万元，同增51%，坏账计提增长所致。非经常性损益2861 万元，主要来自非流动资产（83 号院）的处置受益。综合来看，公司上半年净利率26.21%，同增7.10 个百分点；实现扣非后归母净利润7666 万元，同增12.65%；实现归母净利润1.05 亿元，同增54.75%。
经营现金流下半年有望改善
报告期公司收现比为0.71，同比降低22 个百分点；付现比为0.65，同比增加2 个百分点；上半年紧信用的环境下回款确有恶化。综上，公司经营活动现金流量净额为-8681 万元（去年同期为+1014 万元）。我们认为随着政策边际改善带来的资金面逐渐宽松以及设计行业普遍性的四季度回款高峰，我们预计公司经营性现金流下半年应当会有大幅改善。
投资建议
设计行业的主要投资逻辑并非市场景气度的高低，而是市场集中度的提升，已公布半年报的基建设计公司归母净利润均取得不错增长。下半年政策边际改善、基建投资增速大概率反弹更是直接利好包括设研院在内的一批龙头基建设计企业。在本轮建筑板块估值修复的行情中，公司估值修复力度远小于同行业可比公司，我们认为公司已有较高风险收益比。由此我们将公司的评级由“增持”上调至“买入”。公司5 月份进行了分红及以公积金转增股本，相应的我们将目标价同等比例调整为49.46 元/股。
风险提示：项目进度不及预期；基建投资不及预期；重大资产重组不确定性风险
公司近期公佈2018 年半年度報告，上半年實現營收4.02 億元，同增12.81%；實現歸母淨利潤1.05 億元，同增54.75%。點評如下：
營收穩健增長，高毛利率大概率將能維繫
受益設計行業集中度提升及區域龍頭地位，上半年公司實現營收4.02 億元，同增12.81%；其中勘察設計業務實現營收3.07 億元，同增4.96%。公司逐步建立的11 個區域經營中心（省外6 個、省內5 個）下半年有望發力。隨着政策邊際的改善，從去槓桿至穩槓桿，料基建投資增速已經築底，下半年大概率將會反彈，由此我們認為下半年公司新簽訂單應當會有不錯的增長。
公司籌劃收購中贇國際不低於67%股權的重大資產重組正在有序進行。中贇國際前身為煤炭工業部鄭州設計研究院，是原煤炭工業部重點設計院之一，全國首批核準的甲級工業設計院，技術實力強勁，業務上與公司具有較強協同效應。中贇國際2017 年實現營收4.26 億元，若重組成功，有望大幅增厚公司業績。
公司上半年毛利率47.12%，同增1.26 個百分點；其中勘察設計業務毛利率48.57%，同比略下降1.31 個百分點，但在可比公司中依舊處於高位，展現出公司較強的技術實力、拿單能力和成本控制力。下半年基建投資反彈，公司勘察設計業務市場議價能力還有進一步提升的可能，高毛利率大概率將能維繫。
期間費用率有所降低，非經常性損益高增是歸母淨利潤快速增長主因
公司上半年期間費用率為14.95%，同比略增長0.15 個百分點。其中管理費用率同增0.45 個百分點至12.29%，主因研發費用快速增長71%；財務費用率下降0.38 個百分點至0.43%，系利息收入快速增加；銷售費用率基本持平。資產減值損失3665 萬元，同增51%，壞賬計提增長所致。非經常性損益2861 萬元，主要來自非流動資產（83 號院）的處置受益。綜合來看，公司上半年淨利率26.21%，同增7.10 個百分點；實現扣非後歸母淨利潤7666 萬元，同增12.65%；實現歸母淨利潤1.05 億元，同增54.75%。
經營現金流下半年有望改善
報告期公司收現比為0.71，同比降低22 個百分點；付現比為0.65，同比增加2 個百分點；上半年緊信用的環境下回款確有惡化。綜上，公司經營活動現金流量淨額為-8681 萬元（去年同期為+1014 萬元）。我們認為隨着政策邊際改善帶來的資金面逐漸寬鬆以及設計行業普遍性的四季度回款高峯，我們預計公司經營性現金流下半年應當會有大幅改善。
投資建議
設計行業的主要投資邏輯並非市場景氣度的高低，而是市場集中度的提升，已公佈半年報的基建設計公司歸母淨利潤均取得不錯增長。下半年政策邊際改善、基建投資增速大概率反彈更是直接利好包括設研院在內的一批龍頭基建設計企業。在本輪建築板塊估值修復的行情中，公司估值修復力度遠小於同行業可比公司，我們認為公司已有較高風險收益比。由此我們將公司的評級由“增持”上調至“買入”。公司5 月份進行了分紅及以公積金轉增股本，相應的我們將目標價同等比例調整為49.46 元/股。
風險提示：項目進度不及預期；基建投資不及預期；重大資產重組不確定性風險
