事件：陕天然气发布2018 年半年报。2018H1 公司营业收入42.9 亿元，同比增长5.3%；归母净利润3.3 亿元，同比增长29.7%；EPS 0.29 元。
公司2018H1 业绩受益于长输管道业务的增长：公司深耕省内天然气长输管道业务。2018H1公司长输管道业务营业收入和毛利分别为38.7亿元、525 亿元，在营业收入和毛利中的占比分别为90.2%和93.9%，分别同比增长3.9%和27.3%。2018H1 公司长输管道业务毛利率13.6%，同比增长2.5 个百分点。受长输管道业务的拉动，2018H1 公司毛利559 亿元，同比增长25.3%；综合毛利率13.0%，同比增长2.1 个百分点。
2018Q2 业绩增速放缓，盈利能力环比下滑：分季度看，公司2018Q2营业收入和归母净利润同比增速分别为5.3%和29.7%，增速较2018Q1分别收窄3.6 个百分点、12.9 个百分点。2018Q2 公司毛利率和净利率分别为7.1%和0.9%，较2018Q1 环比下滑8.8 个百分点和10.1 个百分点。我们认为原因主要为：（1）北方采暖季过后，天然气消费能力的下降；（2）2018-06-10 起，陕西省内天然气管道运输价格的下调拖累公司盈利质量。
陕西省天然气价格改革加速推进，公司长输管道业务受负面影响：2018年陕西省天然气价格改革加速推进，公司核心长输管道业务属于价格管制范畴。2018-06-11 公司公告显示，根据《陕西省物价局关于我省天然气价格有关问题的通知》（陕价商发〔2018〕54 号）的要求，公司自2018-06-10起相应调整天然气采购和销售价格，预计公司2018 年净利润减少1.7 亿元。随着管输费的核定执行，公司盈利将更多受益于天然气销售量的增长。
盈利预测与投资评级：我们根据公司项目推进和管输费调整情况调整盈利预测，预计公司2018~2020 年的EPS 分别为0.39、0.44、0.53 元（调整前分别为0.40、0.46、0.56 元），对应2018-2020 年PE 分别为20、18、15 倍。维持目标价8.17 元，对应2018 年21 倍PE，维持“增持”评级。
风险提示：公司天然气管输费和配气费进一步下行的风险；天然气下游需求低于预期导致公司天然气销售量增速低于预期的风险；公司天然气管道建设进度低于预期等。
事件：陝天然氣發佈2018 年半年報。2018H1 公司營業收入42.9 億元，同比增長5.3%；歸母淨利潤3.3 億元，同比增長29.7%；EPS 0.29 元。
公司2018H1 業績受益於長輸管道業務的增長：公司深耕省內天然氣長輸管道業務。2018H1公司長輸管道業務營業收入和毛利分別為38.7億元、525 億元，在營業收入和毛利中的佔比分別為90.2%和93.9%，分別同比增長3.9%和27.3%。2018H1 公司長輸管道業務毛利率13.6%，同比增長2.5 個百分點。受長輸管道業務的拉動，2018H1 公司毛利559 億元，同比增長25.3%；綜合毛利率13.0%，同比增長2.1 個百分點。
2018Q2 業績增速放緩，盈利能力環比下滑：分季度看，公司2018Q2營業收入和歸母淨利潤同比增速分別為5.3%和29.7%，增速較2018Q1分別收窄3.6 個百分點、12.9 個百分點。2018Q2 公司毛利率和淨利率分別為7.1%和0.9%，較2018Q1 環比下滑8.8 個百分點和10.1 個百分點。我們認為原因主要為：（1）北方採暖季過後，天然氣消費能力的下降；（2）2018-06-10 起，陝西省內天然氣管道運輸價格的下調拖累公司盈利質量。
陝西省天然氣價格改革加速推進，公司長輸管道業務受負面影響：2018年陝西省天然氣價格改革加速推進，公司核心長輸管道業務屬於價格管制範疇。2018-06-11 公司公告顯示，根據《陝西省物價局關於我省天然氣價格有關問題的通知》（陝價商發〔2018〕54 號）的要求，公司自2018-06-10起相應調整天然氣採購和銷售價格，預計公司2018 年淨利潤減少1.7 億元。隨着管輸費的核定執行，公司盈利將更多受益於天然氣銷售量的增長。
盈利預測與投資評級：我們根據公司項目推進和管輸費調整情況調整盈利預測，預計公司2018~2020 年的EPS 分別為0.39、0.44、0.53 元（調整前分別為0.40、0.46、0.56 元），對應2018-2020 年PE 分別為20、18、15 倍。維持目標價8.17 元，對應2018 年21 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：公司天然氣管輸費和配氣費進一步下行的風險；天然氣下游需求低於預期導致公司天然氣銷售量增速低於預期的風險；公司天然氣管道建設進度低於預期等。
