匯得科技：聚氨酯樹脂生產企業。公司主營業務爲聚氨酯樹脂產品的研發、生產、銷售與技術服務，主要產品爲合成革用聚氨酯（PU）、聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇。其中最主要的產品爲合成革用聚氨酯，簡稱“革用聚氨酯”，又稱爲“PU漿料”。聚氨酯彈性體原液是用於生產聚氨酯彈性體的主要原料；公司生產的聚酯多元醇主要是自用，是生產聚氨酯的中間產品，公司也直接銷售部分聚酯多元醇。公司主營業務突出，自成立以來一直堅持打造“匯得”牌聚氨酯樹脂產品。 聚氨酯材料應用範圍廣闊。聚氨酯是一種新興的有機高分子材料，被譽爲“第五大塑料”。因其卓越的性能而被廣泛應用於國民經濟衆多領域。產品應用領域涉及輕工、化工、電子、紡織、醫療、建築、建材、汽車、國防、航天、航空等。 主營收入逐年提升，長期合作客戶穩定。革用聚氨酯是主要收入來源。2017 年，革用聚氨酯、聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇營收分別112505 萬元、10582 萬元和12632 萬元，同比增長17.33%，45.84%和101.54%。革用聚氨酯的營收佔據總營收的78.89%，聚氨酯彈性體原液和聚酯多元醇的營收僅佔比7.42%和8.86%。2017 年，受上游企業產能限制、石油價格上漲等因素多重影響，二甲基甲酰胺（DMF）、己二酸（AA）、二苯基甲烷二異氰酸酯（MDI）等主要原材料價格均在2017 年出現快速上漲並在高位震盪的走勢。2017 年，公司主要原材料的平均採購價格和主要產品的平均銷售價格，均比2016 年度有較大幅度提高。 募資擴大公司產能，升級產品結構。公司首次公開發行欲募集資金用於建設年產18 萬噸聚氨酯樹脂及其改性體項目、技術研發中心項目和智能化改造項目。其中，年產18 萬噸聚氨酯樹脂及其改性體項目項目總投資45000 萬元，分二期實施。一期項目的建設期爲2 年，生產期爲10 年，設計產能爲13.5 萬噸。項目投產後的第一年的實際產能爲一期設計產能的70%，第二年及以後年度的產能爲一期設計產能的100%。一期項目總投資33000 萬元。二期項目在一期項目投資完成後實施，建設期爲1 年，生產期爲9 年，設計產能爲4.5 萬噸。二期項目總投資12000萬元。在項目一期、二期建設完畢並完全達產後，預計每年新增銷售收入237500萬元，新增利潤總額19864 萬元，項目稅後回收期約爲5-6 年。 盈利預測與估值區間。我們預計公司2018-2020 年的歸母淨利潤分別爲12414萬元、14623 萬元、18579 萬元，對應的EPS 分別爲1.16 元、1.37 元、1.74元，謹慎給予2018 年20-25 倍PE，對應合理價值區間23.20-29.00 元，建議申購。 風險提示。原材料價格波動的風險、毛利率波動風險、募投項目實施低於預期。