投資要點 事項: 公司公佈2018 年半年報,1H18 實現營業收入42.3 億元,同比增長6.7%;歸母淨利潤1.1 億元,同比增長-23.6%,低於我們預期;每股收益0.05 元,每股淨資產3.73 元。公司預計18 年1-9 月歸母淨利潤1.38~2.45 億元,同比增長-35%~15%。 平安觀點: 各項業務營收穩中有升,原材料成本上升致毛利率承壓:報告期內,公司實現營收42.3 億元,同比增長6.7%,其中第二季度收入22.9 億元,同比增長4.2%,環比增長17.7%。報告期內公司實現歸母淨利潤1.1 億元,同比下降23.6%。從業務結構來看,空調用電機/非空調用電機/新能源車輛動力總成系統/ 起動機及發電機業務營收分別同比增長-2.01%/24.26%/59.08%/-0.93%,其中空調業務因受到2017 年透支未來需求、房地產限購政策等因素影響,同比增速出現下降,公司通過開展車用空調電機、引風機等業務來優化產品結構;從利潤率來看,報告期內上述業務毛利率皆出現小幅下滑,分別同比下降3.23/1.23/3.27/0.61 個百分點,考慮到公司產品的主要原材料爲銅(漆包線)、鋼材(硅鋼、冷軋鋼板),上游大宗原材料價格的趨勢性上漲將使公司毛利率承壓。 新能源汽車業務表現強勁,行業回暖疊加客戶開拓:據中汽協數據顯示,2018 年上半年,我國新能源汽車累計產銷分別完成41.3 萬輛和41.2 萬輛,同比分別增長94.9%和111.5%。報告期內,公司新能源汽車動力總成系統業務實現主營業務收入43,184.85 萬元,同比增長59.08%。上半年行業的高增長主要系去年同期政策調整引發的低基數所致,2018 年政策調整步調更爲平滑,6 月11 日之前的過渡期爲車企消化庫存、新老迭代創造了條件;展望下半年,更具吸引力的新車型的相繼推出,有望推升月度產銷節節走高。報告期內,公司新進入了上汽榮威、長城汽車等供應商體系,取得了五度、電咖等雲聯網造車新勢力的訂單;同時,公司與合資車廠的合作也取得成果,如泛亞汽車、東風雷諾等。 盈利預測與評級:考慮到下半年新能源汽車業務的放量前景,及公司各項業務的穩步推進,我們維持對18~20 年公司EPS 0.26/0.29/0.37 元的預測,對應7 月30 日收盤價PE 分別爲17.0/15.2/11.9倍,看好公司在新能源汽車動力總成領域的成長前景和戰略佈局,維持“強烈推薦”評級。 風險提示:1、電動車產銷增速放緩。隨着新能源汽車產銷基數的不斷增長,維持高增速將愈發困難,面向大衆的主流車型的推出成爲關鍵;2、產業鏈價格戰加劇。補貼持續退坡以及新增產能的不斷投放,致使產業鏈各環節面臨降價壓力;3、海外競爭對手加速湧入。隨着國內市場的壯大及補貼政策的淡化,海外巨頭進入國內市場的腳步正在加快,對產業格局帶來新的衝擊。