上半年业绩低于预期
阜丰集团公布2018 年上半年业绩：营业收入同比增长6.4%至66亿元；归属母公司净利润同比下降51%至3.15 亿元，对应每股盈利0.12 元。上半年业绩低于我们预期，毛利润率下降了5.6 百分点，主要原因在于：1）随着玉米粒和煤等主要原料的成本显著增加，味精和淀粉甜味剂的盈利能力下滑；2）下游苏氨酸需求低导致产品价格大幅下降。
发展趋势
环保督察导致味精供应有限，有望支撑味精价格，预计下半年味精业务盈利能力将改善。由于行业库存较低，同时行业开工率仅50%左右，淡季味精价格显著增长。开工率提升仍须时间，我们预计下半年味精价格将维持高位，有望显著改善公司的毛利润。
黄原胶需求回暖有望带来量价齐升。随着油价回升，钻井数量逐渐增加，黄原胶需求有望得到支撑。我们认为最坏的时候已经过去，黄原胶业务的毛利润率将不断提高。
龙江基地二期工程将于2018 年4 季度开始试生产，未来有望带来增量贡献。第二期30 万吨淀粉甜味剂和20 万吨赖氨酸产能将进一步丰富阜丰的产品组合，扩大规模优势。
盈利预测
我们上调2018 年每股盈利预测33%至0.76 元，主要考虑2018 年下半年味精业务盈利能力有望提高，此外公司出售宝鸡地块有望带来约10 亿元一次性收益。同时，我们下调2019 年每股盈利预测10%至0.59 元。
估值与建议
目前，公司交易于4.4 倍和5.6 倍2018-19 年市盈率。我们维持中性评级和目标价5.4 港元，对应33 %上行空间。
风险
原材料价格飙升，味精价格下降，估值下降。
上半年業績低於預期
阜豐集團公佈2018 年上半年業績：營業收入同比增長6.4%至66億元；歸屬母公司淨利潤同比下降51%至3.15 億元，對應每股盈利0.12 元。上半年業績低於我們預期，毛利潤率下降了5.6 百分點，主要原因在於：1）隨着玉米粒和煤等主要原料的成本顯著增加，味精和澱粉甜味劑的盈利能力下滑；2）下游蘇氨酸需求低導致產品價格大幅下降。
發展趨勢
環保督察導致味精供應有限，有望支撐味精價格，預計下半年味精業務盈利能力將改善。由於行業庫存較低，同時行業開工率僅50%左右，淡季味精價格顯著增長。開工率提升仍須時間，我們預計下半年味精價格將維持高位，有望顯著改善公司的毛利潤。
黃原膠需求回暖有望帶來量價齊升。隨着油價回升，鑽井數量逐漸增加，黃原膠需求有望得到支撐。我們認為最壞的時候已經過去，黃原膠業務的毛利潤率將不斷提高。
龍江基地二期工程將於2018 年4 季度開始試生產，未來有望帶來增量貢獻。第二期30 萬噸澱粉甜味劑和20 萬噸賴氨酸產能將進一步豐富阜豐的產品組合，擴大規模優勢。
盈利預測
我們上調2018 年每股盈利預測33%至0.76 元，主要考慮2018 年下半年味精業務盈利能力有望提高，此外公司出售寶雞地塊有望帶來約10 億元一次性收益。同時，我們下調2019 年每股盈利預測10%至0.59 元。
估值與建議
目前，公司交易於4.4 倍和5.6 倍2018-19 年市盈率。我們維持中性評級和目標價5.4 港元，對應33 %上行空間。
風險
原材料價格飆升，味精價格下降，估值下降。
