財務狀況：上半年業績下滑48%，2 季度明顯改善 2018 年上半年公司營業收入1.9 億元，同比下降16.9%，歸母淨利潤2014萬元，下降47.9%，扣非後歸母淨利潤1433.3 萬元，同比增長1.7%。其中1、2 季度歸母淨利潤分別爲-1488 萬元和3502 萬元，2 季度上升24.8%。公司上半年營業收入有所下降，主要受武夷山大道修建影響，扣非後歸母淨利潤有所上升，主要由於公司加大對費用端的把控，銷售、管理和財務費用分別減少503.7 萬元、640.3 萬元和1028.0 萬元。盈利能力方面，上半年公司毛利率和淨利率分別爲33.5%和10.5%，同比下降3.6 個和6.4 個百分點。2 季度毛利率和淨利率分別爲44.1%和26.1%，同比分別下降0.2%和上升8.6%。 分業務：各景區業績均有所下滑，環保客運仍是主要盈利來源 18 年上半年，環保客運、寶峯湖和張家界中旅淨利潤分別爲2247 萬元、623萬元和80 萬元，同比分別下降29.8%、66.8%和上升10.1%。其中，環保客運是公司主要的淨利潤來源。大庸古城項目、張國際大酒店和楊家界索道分別虧損1247 萬元、314 萬元和439 萬元。其中，大庸古城項目處於建設期，張國際大酒店和楊家界索道由去年同期盈利盈轉爲虧損。 環保客運業務：上半年環保客運業務淨利潤爲2247 萬元，同比下降29.8%。實現購票人數145.05 萬人，同比減少9%，主要由於武陵山大道建設導致客流減少，此外由於環保客運車票價下調，客單價由去年同期的57 元下降至52元，也影響了收入和利潤。十里畫廊觀光車：十里畫廊觀光電車業務上半年實現營業收入2082.07 萬元，同比下降8.15%。購票人數爲52.29 萬人，同比增加6.19%。毛利率爲62.36%，同比增長10.3%，收入和盈利平穩增長。楊家界索道：楊家界索道購票人數爲21.73 萬人，同比減少25.22%。毛利率爲-4.9%，同比下降33.5%，淨利潤虧損439 萬元。主要是由於武陵山大道建設影響，部分路段禁止旅遊大巴車通行，致使楊家界索道相對於核心景區處於孤立和封閉狀態，客流也明顯下降。寶峯湖景區：上半年寶峯湖景區購票人數爲29.62 萬人，同比減少4.57%。淨利潤同比下降66.8%至623 萬元。 大庸古城穩步推進，交通改善或提升客流，維持“謹慎增持”評級 18 上半年公司業績持續承壓，主要受到景區周邊公路施工建設，政府調價等因素影響，整體客流量減少。公司未來增長主要來自大庸古城項目開業，項目完成後填補張家界景區文化旅遊產品和中高端休閒度假市場的空白。預計公司18-20 年EPS 分別爲0.10 元、0.14 元和0.17 元，對應當前PE 爲65、49、40 倍，維持“謹慎增持”評級。 風險提示：募投項目進度和盈利不達預期，受災害性天氣、突發事件等影響景區客流量增長不達預期。