报告摘要：
从行业角度精选智度股份的逻辑：按照行业规律看好巨头互联网媒体管理或服务平台。因强势媒体拥有顶级流量，媒体端&SSP 平台可分得产业链60%-70%的份额，此外国外巨头互联网媒体市场格局相对单一譬如搜索广告市场，考虑国外反垄断和国内BAT 略微缩减的广告份额，第三方国外媒体管理服务平台仍具备投资价值。
智度股份16 年转型实现互联网媒体和数字营销齐头并进，二者营收占比22%、76%，但分别贡献利润69%、19%，境外媒体平台Spigot贡献50%以上利润，也是17 年公司业绩实现跨越式成长（营收+170%，净利润+67%）的关键，18 年子公司仍在对赌期保证业绩确定性；横向对比看，公司ROE、净利率及毛利率均优于同行，充沛的资金、低杠杆和稳定的长期用户模式确保公司具备可持续的盈利空间。
业绩核心驱动力Spigot 是拥有自有流量的媒体平台服务商，通过获客引流，实现商业变现。Spigot42%的高毛利率因其具备较高广告分成比例，背后是算法技术强壁垒，不惧客户流失风险。算法技术为盈利模型提供保障：用户数取决于用户推广成本，人均收入取决于客户分成比例。Spigot 自有用户拥有平均18 个月生命周期，在6 个月收回成本较为稳定的盈利模型前提下，Spigot 长期空间看客户端所在搜索引擎市场的行业空间。
境内媒体平台成长性看规模提速，数字营销预期毛利率止跌回升。境内媒体平台33%营业利润率较境外更高，预期未来高投入可收获高成长，境内媒体平台包括FMOBI 和万流客的ValueMaker 及掌汇天下的应用汇，因应用汇所在市场格局相对稳定，境内媒体业务长期空间看SSP 竞争格局演化下集中度的提升；此外数字营销业务致力于整合营销，预期毛利率止跌回升，其他业务网金和游戏稳步推进。
盈利预测：预计18-20 年EPS 为0.75 元、0.98 元和1.28 元，对应PE为16 倍、12 倍和9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；人才流失风险；海内外团队融合风险。
報告摘要：
從行業角度精選智度股份的邏輯：按照行業規律看好巨頭互聯網媒體管理或服務平臺。因強勢媒體擁有頂級流量，媒體端&SSP 平臺可分得產業鏈60%-70%的份額，此外國外巨頭互聯網媒體市場格局相對單一譬如搜索廣告市場，考慮國外反壟斷和國內BAT 略微縮減的廣告份額，第三方國外媒體管理服務平臺仍具備投資價值。
智度股份16 年轉型實現互聯網媒體和數字營銷齊頭並進，二者營收佔比22%、76%，但分別貢獻利潤69%、19%，境外媒體平臺Spigot貢獻50%以上利潤，也是17 年公司業績實現跨越式成長（營收+170%，淨利潤+67%）的關鍵，18 年子公司仍在對賭期保證業績確定性；橫向對比看，公司ROE、淨利率及毛利率均優於同行，充沛的資金、低槓桿和穩定的長期用户模式確保公司具備可持續的盈利空間。
業績核心驅動力Spigot 是擁有自有流量的媒體平臺服務商，通過獲客引流，實現商業變現。Spigot42%的高毛利率因其具備較高廣告分成比例，背後是算法技術強壁壘，不懼客户流失風險。算法技術為盈利模型提供保障：用户數取決於用户推廣成本，人均收入取決於客户分成比例。Spigot 自有用户擁有平均18 個月生命週期，在6 個月收回成本較為穩定的盈利模型前提下，Spigot 長期空間看客户端所在搜索引擎市場的行業空間。
境內媒體平臺成長性看規模提速，數字營銷預期毛利率止跌回升。境內媒體平臺33%營業利潤率較境外更高，預期未來高投入可收穫高成長，境內媒體平臺包括FMOBI 和萬流客的ValueMaker 及掌滙天下的應用匯，因應用匯所在市場格局相對穩定，境內媒體業務長期空間看SSP 競爭格局演化下集中度的提升；此外數字營銷業務致力於整合營銷，預期毛利率止跌回升，其他業務網金和遊戲穩步推進。
盈利預測：預計18-20 年EPS 為0.75 元、0.98 元和1.28 元，對應PE為16 倍、12 倍和9 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭風險；人才流失風險；海內外團隊融合風險。
